事件描述
　　光大环境近期股价回调较多。
　　事件评论
　　运营业务经营稳定，建造收入继续下滑改善收入结构。公司主要业务为垃圾焚烧项目运营、水务项目运营及生物质项目运营， 存在一定的逆经济周期属性，总体经营稳定。伴随着公司投资减缓，2023A 公司建造收入下降43%至约75 亿港币，占总收入比重约23%；2024H1 建造收入下降15%至约35 亿港币，占总收入比重约22%。预计2024 年公司资本开支进一步下降，工程收入将明显下行，带来收入结构改善，后续业绩稳定性更强。
　　中国光大绿色环保预计2024 年亏损5.0-5.1 亿港币，较2023 年亏损同比增加66%-69%。
　　绿色环保2024 年亏损增加主要由于无形资产、物业、厂房及设备、使用权资产及商誉损耗亏损，2024 年危废行业竞争延续，绿色环保危废及固废处置业务单价持续下跌，亏损延续。2023 年光大环境对绿色环保计提资产减值损失 6.56 亿港元，2024 年亏损进一步扩大，估计主要是2024 年相关减值进一步扩大所致，对光大环境业绩也将产生一定拖累。
　　全年现金流转正预期充分，中报利润下行但每股分红同比持平，持续兑现分红逻辑。光大绿色环保2024 年3 月12 日发布公告，下属16 间农林生物质发电项目公司已收到国家电网公司关于可再生能源电价附加补助资金结算金额总计约人民币15.34 亿元，去年公司自由活动现金流接近转正，今年叠加生物质国补回流，全年现金流转正预期充分，未来将一定程度改善资产信用状况的同时存在提升分红的预期。公司2024H1 每股分红维持0.14 港元/股（与去年持平），分红比例提高至 35.1%（去年同期为30.9%），持续兑现分红逻辑。
　　多重固废协同处置成为趋势，供热化改造也将带来业绩增量。未来市政污泥、餐厨垃圾、部分一般工业固废等多重固废处理都依赖与生活垃圾焚烧的协同处理，焚烧项目将成为固废处理的核心资产，协同处理将带动公司业绩持续提升。此外，垃圾焚烧项目未来也可以做供热化改造，向周边企业提供蒸汽热源，将在改善公司现金流的同时提升项目回报，带来业绩增量。
　　无需过多担心行业现金流。垃圾焚烧行业系合理收益率定价模式，处置费存上行预期；未来在垃圾焚烧中央可再生能源补贴逐渐转移给居民收费的同时，项目可通过出售绿证等资产获得现金流补偿，维持盈利性稳定。
　　盈利预测与估值：考虑到公司建造收入仍呈现下行趋势，人民币对港币持续贬值影响，及减值金额可能较大。预计2024 年-2026 年公司归母净利润分别为34.0 亿港元、38.3 亿港元、40.3 亿港元，目前市值对应PE 分别为6.13x、5.44x 和5.17x。2024 年若按照30%分红率计算，当前股息率约4.9%；若按照全年绝对派息与2023 年持平计算，当前股息率为6.5%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、应收账款逾期风险；2、收料不及预期风险。