公司近况
　　近期光大环境绿色环保板块上市主体中国光大绿色环保（1257.HK）披露2024 年盈利预警，预计2024 年亏损约为5 亿港币至5.1 亿港币，我们同时于近期调研了公司杭州地区生活垃圾处置、水务等项目。
　　评论
　　绿保板块由于危废减值亏损扩大，我们预计公司2024 年盈利受一次性因素影响较大。根据公告，2024 年中国光大绿色环保亏损同比扩大66%~69%（2023 年亏损约为3 亿港币）。绿保板块亏损原因一方面在于危废行业竞争激烈，处理单价持续下跌，需要计提减值损失；另一方面在于生物质等项目经营亏损状况仍在延续。1H24 公司持有中国光大绿色环保69.7%的股权比例，绿保业务预计为公司2024 年归母净利润带来约3 亿港币亏损。此外，根据公告，公司于2024 年5 月股东周年大会后更改审计机构，我们认为审计口径变化可能会为2024 年业绩带来额外的非经常性减值风险。
　　2024 年业绩虽有波动，但长期自由现金流向好趋势不变。我们于近期调研了公司杭州地区项目，根据公司公开会议披露1H24 内部管理口径的资本开支仅为27.8 亿元，公司预计2024 年全年资本开支将好于此前预期，自由现金流将有望转正。我们认为公司存量项目抢占了江苏、山东等东部省份优质区位，经营效率优于同业，垃圾发电、水务业务可以贡献充沛现金流；虽然业绩短期因一次性因素出现波动，但是在运营转型、压降资本开支的过程中，长期自由现金流向好的趋势不变。
　　1H24 中期分红总额不变体现管理层分红决心，我们认为公司当前股息率具备配置吸引力。1H24 公司归母净利润同比-12%，但仍然维持每股0.14 港币的派息水平，派息率同比+4ppt至35%，体现了管理层回馈股东的决心。我们认为自由现金流好转后，公司分红基础更为坚实，2024 年全年虽然盈利有所下降， 但分红总额有望同比持平， 对应当前2024E/2025E 股息率6.6%~7.1%，股息价值凸显。
　　盈利预测与估值
　　考虑到危废业务承压、非经常性减值等因素，我们认为公司2024 年一次性减值可能超出预期，因此下调公司2024E盈利16%至34.4 亿港币；维持2025 年盈利不变，同时引入2026 年盈利预测，我们预计2026E公司营业收入296 亿港币，同比持平，归母净利润45 亿港币，同比+3.2%。考虑到港股估值修复，公司具备高股息价值，我们维持4.8 港币的目标价和“跑赢行业”评级不变，目标价较当前股价上行空间为45%。当前H股交易于2024E/2025E/2026E 5.9x/4.7x/4.5x P/E，目标价对应8.6x/6.8x/6.5x P/E。
　　风险
　　补贴回款低于预期；减值超预期。