事件：1）近日公司发布2024 年全年业绩，2024 年公司实现营业收入302.6 亿港币，同比下降6%，实现归母净利润33.8 亿港币，同比下降24%，符合我们的预期。2）公司发布2024年末期股息公告，宣派末期股息0.09 港币/股，全年股息0.23 港币/股，对应股利支付率41.84%。
　　公司业绩下滑主因建造收入减少、减值增加。2024 年公司实现营收302.6 亿港币，同比下滑6%，其中建造服务收入57.02 亿港币，同比下滑23.9%，运营服务收入189.5 亿港币，同比增加1%，财务收入50.9 亿港币，同比下滑2.7%，资本开支减少，建造服务收入下滑是公司营收下滑的主要原因，不过2024 年公司营收结构进一步优化，2024 年运营服务收入占比达到63%，同比上年提升4.2 个百分点。在盈利端，2024 年公司发生减值13 亿港币（其中物业、厂房及设备损耗6 亿港币，无形资产损耗7 亿港币），同比增加7.1 亿港币。
　　分板块来看：1）环保能源：2024 年实现营收159.2 亿港元（-8.3%），其中建造收入25.37亿港元（-41.4%），运营收入97.2 亿港元（+5.2%），实现集团应占净利润38.5 亿港元（-27%）；2）环保水务：2024 年实现营收68.5 亿港元（+2.1%），其中建造收入29.3 亿港元（+17.2%），运营收入28.2 亿港元（-9.3%），实现集团应占净利润8.1 亿港元（-6%）；3）绿色环保：
　　2024 年实现营收69.7 亿港元（-5.9%），其中建造收入2.31 亿港元（-65.1%），运营收入64.2 亿港元（+0.1%），实现集团应占净利润-2.85 亿港元（亏损较2023 年增加46%）。（注：
　　括号内为同比变化）。
　　在建项目较少，资本开支持续下降。截至2024 年底，公司在建垃圾焚烧发电项目6 个，处理规模208 万吨/年（对应0.57 万吨/日），在建垃圾焚烧协同项目11 个，处理规模137.5 万吨/年（对应0.38 万吨/日），在建水务项目10 个，处理规模3.72 亿立方米/年，在建绿色环保项目2 个，装机6.9 万千瓦。整体来看，公司在建项目较少，预计2025 年公司资本开支较低，现金流有望进一步好转。
　　2024 年全年股息0.23 港币/股，当前股息率6.7%。2024 年归母净利润同比下降24%，但公司宣布派发末期股息0.09 港币/股，合计2024 年全年股息0.23 港币/股，同比增加0.01 港元/股，对应股利支付率41.84%，充分展现了公司对股东回报的重视，若按照0.23 港元/股进行计算，公司当前股息率达到6.7%，建议重视公司股息价值。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2026 年归母净利润为35.3、37 亿港元，新增2027 年归母净利润预测为39.2 亿港元，当前股价对应的PE 分别为6、5.7、5.4 倍。若按照41%的股利支付率进行计算，公司2025-2027 年的股息率分别为6.9%、7.3%、7.7%，低估值高股息价值突出，维持“买入”评级。
　　风险提示。项目建设不及预期、危废项目盈利不及预期、垃圾焚烧量波动风险