光大环境发布2025 年中期业绩，2025H1 实现主营业务收入143.04 亿港元，同比-8%，归母净利润22.07 亿港元，同比-10%。
　　运营收入占比继续提升，中期派息率超预期增长。公司上半年实现主营业务收入143.04 亿港元，同比-8%，归母净利润22.07 亿港元，同比-10%。分业务类型看，公司实现建造收入18.44 亿港元（-49%），运营收入99.43 亿港元（+5%），财务收入25.16 亿港元（-2%），运营及财务收入占主营收入比重提升至87%，收入结构持续优化。公司拟派发中期股息15 港仙/股，分红比例42%，同比+7pct。
　　降本增效成果显著，绿保盈利改善。1）环保能源：上半年垃圾处理量为2649.8万吨（+2%），上网电量88.60 亿千瓦时（+6%），吨垃圾发电量约460 千瓦时（+3%），测算吨垃圾上网电量334.35 千瓦时（+3%）。实现建造收入5.39 亿港元（-70%），运营收入51.42 亿港元（+6%），贡献集团应占盈利25.67 亿港元（+12%），主要受益于公司推动多项降本增效措施，核心运营指标持续改善，带动毛利同比上升。2）水务板块：上半年污水处理量为8.35亿立方米（同比基本持平），贡献集团应占盈利4.09 亿港元（-4%），主要是由于期内确认的汇兑损失同比上升。3）绿色环保：上半年垃圾处理量207.4万吨（+1%），危固废处置量24 万吨（-3%），贡献集团应占盈利1.39 亿港元（+30%），盈利改善主要系公司通过精细化管理举措提升运营质效及盈利。
　　在手现金充裕，资本结构持续优化。截至2025 年6 月底，公司持有现金及银行结余约88.42 亿港元，同比+10%，在手现金充裕；资产负债率从2024 年底的64%下降至63%，降幅1pct，上半年财务费用同比下降19%至12.49亿港元。
　　盈利预测与估值。垃圾发电业务进入运营成熟期，公司资本开支下行，现金流状况有望进一步改善。在国内垃圾焚烧增长空间有限的情况下，公司积极拓展海外业务，上半年落实2 个乌兹别克斯坦垃圾发电项目，出海有望成为未来主要增长点；污水提标改造下水务板块盈利能力有望提升；积极采取降本增效措施，绿保板块盈利水平有望持续改善。考虑到垃圾处理量增长空间有限，调减公司2025-2027 年归母净利润预期至33.37、35.64、38.31 亿港元，同比增长-1%、7%、7%；当前股价对应PE 分别为7.9x、7.4x、6.9x，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期、补贴回收不及预期、行业竞争加剧等。