营收利润双降但结构明显优化。2025H1 年公司实现营业收入143.04 亿港元，同比下滑8%，主要原因是新建项目减少，导致建造收入下降；公司实现归母净利2.07 亿港元，同比下滑10%，主要系建造利润减少和汇兑损失扩大所致。
　　报告期内，公司收入结构明显优化，毛利率较高的运营收入为99.43 亿港元，同比增长5%；毛利率相对较低的建造收入为18.44 亿港币，同比下滑49%；公司运营/建造/财务收入占比为70%/13%/17%。
　　毛利率净利率双升。2025H1 公司的销售毛利率为44.26%，较去年同期提升5.53pct；净利率为19.4%，同比提升0.8pct；管理费用率为11.7%，同比提升4.6pct，主要系汇兑损失扩大所致（为降低财务费用，公司使用利用较低的人民币贷款置换外币，2025H1 人民币出现明显升值，在汇率折算时，人民币负债以港币计价的金额相应增加）；财务费用率为8.7%，同比下降0.9pct。
　　分板块来看，环保能源板块实现运营收入51.42 亿港元，同比增长5.8%；实现建造收入5.39 亿港元，同比下降69.9%。绿色环保板块实现运营收入31.89亿港元，同比增长1%；实现建造收入0.46 亿港元，同比下降74.3%。环保水务板块实现运营收入14.77 亿港元，同比增长13.5%；实现建造收入12.38亿港元，同比下降16.7%。
　　加大投资者回报力度，中期派息比率提升至42%。随着有现金流流入的运营收入占比不断提升，公司的分红能力和意愿均有增强。2025H1 公司每股派息15港仙，派息率由2023 年的35%提升至42%，派息的绝对值由8.6 亿港元提升至9.2 亿港元。
　　风险提示。主业增长无法覆盖建造利润下滑；应收账款回收不及预期、分红提升不及预期。
　　投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计2025-2027年归母净利润35.32/37.15/38.87 亿港元，同比增速4.6%/5.2%/4.6%，当前股价对应PE=7.4/7.1/6.8x。公司运营收入占比不断提升，现金流好转，同时通过提高分红加大投资者回报力度，有望带动公司的估值修复，维持“优于大市”评级。