公司1H25 业绩符合我们预期
　　光大环境1H25 营业收入143 亿港币，同比-8%，归母净利润22 亿港币，同比-10%。1H25 派息每股0.15 港币，同比+7%，分红率达到42%，同比+7ppt。
　　环保能源：建造收入占比降至9%；经营效率提升，净利润同比+12%。
　　1H25 环保能源新增产能500 吨/日，共计13.9 万吨/日，建造收入同比-70%至5 亿港币，占板块比例同比-18ppt。运营方面，垃圾处理量同比+2%，餐厨垃圾处置量同比+1.7 倍，吨发电量达到460 度，同比+3%，上网电量同比+6%，推动运营收入同比+6%至51 亿港币。由于降本得当，经营效率提升，供汽持续拓展，净利润同比+12%至26 亿港币。
　　水务：收入受高水价项目投产推动，利润受汇兑损益影响。1H25 污水新增产能70 万立方米/日，合计692 万立方米/日，建造收入同比-17%，占板块比例同比-7ppt 至46%。运营方面，污水处理量同比持平，但由于青岛项目提标改造、南京项目投产，提升平均处置价格，运营收入同比+13%。但板块净利润同比-4%至4 亿港币，系汇兑损益上升导致。
　　绿色环保：危废受产能不足减值；供汽拓展推动净利润同比+30%。1H25已无生物质发电、危废项目投产，建设收入降至0.5 亿港币。运营方面，1H25 生物质材料处置量同比-4%，危废处置量同比-3%；吨发电效率提升，上网电量同比+3%，同时供汽量同比+27%，运营收入同比+1%。
　　危废业务1H25 价格同比-6%，同时有产能利用率不足项目减值；但成本管控+供热拓展下，板块净利润同比+30%至1.4 亿港币。
　　发展趋势
　　我们预计2025-2026 年公司资本开支保持稳健，但海外投资占比可能提升。
　　1H25 公司内部管理口径经营性现金流约为20 亿港币，资本开支约15.4 亿港币。我们预计公司资本开支总额可能保持稳健，但随着中亚、东南亚地区的垃圾焚烧项目拓展，海外业务资本开支占比可能有所提升。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变，维持“跑赢行业”评级不变。我们认为1H25 盈利虽然下滑，但公司自由现金流稳健，分红提升再次兑现，体现了公司的分红能力和分红决心，因此我们上调公司2025 年每股股息至0.25 港币，同比+10%，提升公司目标价8%至5.2 港币，较当前股价上行空间为21.5%。当前股价交易于2025E/2026E 6.2x/6.0x P/E，目标价对应2025E/2026E 7.5x/7.2xP/E。
　　风险
　　供热供汽业务拓展进度不及预期。