事件描述
　　光大环境2025 年上半年实现营业收入143.04 亿港元，同比下降8%，归母净利润22.07 亿港元，同比下降10%；中期每股股息15.0 港仙，2024 年同期为14.0 港仙。
　　事件评论
　　运营业务经营稳定，建造收入继续下滑改善收入结构。2025 上半年公司收入合计143.04亿港元，其中运营服务收入98.08 亿港元，同比增长5.2%，建造服务收入18.23 亿港元，同比减少47.2%，运营服务收入、建造服务收入及财务收入分别占68.6%、12.7%及17.6%，运营业务占比同比提升8.9pct。运营业务稳定增长：环保能源2025 上半年合计处理生活垃圾2649.8 万吨，同比增长2%，上网电量886.0 万兆瓦时，同比增长6%，此外公司餐厨及厨余垃圾、污泥及其他垃圾处理量同比大幅增加177%，供汽供热规模也有所提升，对公司整体运营业务都有增量贡献。由于垃圾焚烧国内资本开支进一步下行，公司确认建造服务收入持续下降，对公司业绩产生了一定压力，但收入利润结构得到了进一步改善。
　　资产减值、汇兑损失仍拖累公司业绩，财务费用持续优化。除建造收入下滑影响业绩外，公司2025 上半年物业、厂房及设备耗损增加1.1 亿港元，商誉耗损增加0.7 亿港元，对业绩也有一定影响，二者减值均来自绿色环保业务计提所致，主要原因在于危废行业竞争延续，绿色环保危废及固废处置业务单价持续下跌，部分厂房关停带来了相关减值。上半年公司汇兑损失4.3 亿港元（2024 年上半年为汇兑收益2.3 亿港元），也对公司业绩产生较大一次性影响，但资产减值及汇兑损益不影响公司现金流。2025 上半年公司借贷成本在2.13%~3.50%（2024 上半年在2.65%~4.48%），利率成本下行带动公司财务费用下行3.0 亿港元。
　　中期分红略有提升，比例提升至42%。在公司资本开支进一步下行的背景下，公司计划2025 年中期派息15 港仙，派息比率提升7pct 至42%。2025 年8 月CCER 新一批方法学（征求意见稿）公布，覆盖纯农林生物质并网发电、热电联产项目，未来政策正式落地后，公司子公司光大绿色环保的现金流或将明显改善，集团公司未来仍存进一步提升股息的预期。
　　盈利预测与估值：考虑到公司建造收入仍呈现下行趋势、汇兑损益及资产减值金额可能较大。预计2025 年-2027 年公司归母净利润分别为37 亿港元、41 亿港元、42 亿港元，目前市值对应PE 分别为7.4x、6.7x 和6.5x。2024 年每股分红23 港仙计算，当前股息率约5.1%（8/25 日收盘价4.50 港元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、应收账款逾期风险；2、收料不及预期风险。