事件：1）公司发布2025 年半年度业绩，2025H1 公司实现营收143 亿港元，同比下滑8%，实现归母净利润22.1 亿港元，同比下滑10%，符合我们的预期；2）公司拟发放中期分红每股15 港仙，较去年同期上涨1 港仙，超出我们的预期。
　　受建造收益下滑、汇兑损失以及危废减值的影响，公司利润有所下滑。我们分析公司利润下滑主因：1）由于资本开支下降，公司建造服务收益仅18.5 亿港元，同比下降48.3%，受此影响，2025H1 公司运营服务收益占比跃升至70%，较去年同期提升9 个百分点；2）由于人民币升值影响，公司汇兑亏损同比上升，2025H1 公司汇兑净差额4.3 亿港币（去年同期为-2.3 亿港币）；3）公司部分危废及固废项目运营，产生耗损亏损1.13 亿港币（去年同期为0），综合影响下，公司归母净利润下滑10%。
　　公司持续推进精细化管理，供热量大幅增长。2025H1 公司垃圾处理量约2900 万吨，同比增长2%，吨入炉垃圾发电量约460 千瓦时，同比增长3%，供热供汽量约380万吨，同比增长32%。
　　中期分红逆势提升1 港仙/股，充分体现出公司推升股东回报的决心。2025H1 公司计划发放中期分红每股15 港仙，较去年同期上涨1 港仙，超出市场预期，充分体现了公司重视股东回报的决心，同时也符合“垃圾焚烧发电企业资本开支下滑，现金流改善，分红有望提升”的逻辑。我们认为，随着国际市场降息预期提升，稳定盈利类高股息资产有望进一步得到长期投资者的青睐，同时估值有望持续提升。
　　生物质能源利用有望纳入第三批CCER，为生物质企业扩充盈利渠道。根据低碳网，近日，生态环境部就《温室气体自愿减排项目方法学纯农林生物质并网发电、热电联产》等4 项方法学公开征求意见，这意味着生物质能源利用有望即将纳入第三批CCER，以30MW 生物质发电项目为例测算，年CCER 收益约1500 万元（按100元/吨），光大绿色环保作为生物质发电龙头，其有望充分受益于政策扩容，提升企业盈利。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为35.3、37、39.2 亿港元，当前股价对应的PE 分别为7.7、7.4、7 倍。若按照41%的股利支付率进行计算，公司2025-2027 年的股息率分别为5.3%、5.6%、5.9%，低估值高股息价值突出，维持“买入”评级。
　　风险提示。项目建设不及预期、危废项目盈利不及预期、垃圾焚烧量波动风险