本报告导读：
　　子公司光大绿色环保收到国补总额20.64 亿人民币，国补回收进度超预期。
　　投资要点：
　　事件：
　　光大绿色环保公告，自2025 年7 月1 日至8 月31 日收到国补20.64亿元。
　　点评：
　　维持“增持”评级。我们维持对公司2025-2027 年预测净利润为40.48、41.82、42.88 亿港元，对应EPS 0.66、0.68、0.70 港元。参考可比公司估值（表1），给予公司2026 年8.3 倍PE，对应目标价5.64 港元，公司国补回款加速，未来分红潜力持续释放可预期，驱动价值重估。
　　子公司光大绿色环保国补回收加速。1）根据公告，2025 年7-8 月，绿色环保下属33 家项目公司，涉及生物质综合利用、光伏及风电项目，已收到国家电网关于附加补助资金结算的通知，总额20.64 亿人民币。2）本次绿色环保的国补回收金额超过2024 年1-3 月收到的15.34 亿元，国补回收进度超预期，将改善公司现金流。
　　2025 上半年经营稳健，建造收入下降，运营收入增长，供热量快速提升。1）光大环境2025H1 实现收入143.04 亿HKD，同比下滑8%；归母净利润22.07 亿HKD，同比下滑10%；建造收入大幅下降以及汇兑损失导致业绩下滑。2）运营服务占比提升带动综合毛利率同比提升5.53pct 至44.26%，净利润率同比改善0.84pct 至19.44%。资产负债率同比下降0.97pct 至63.30%。3）经营数据方面：2025H1 公司生活垃圾处置量同比增2%至2857 万吨，入炉吨发同比提升3%至460 度，厂用电率同比下降0.3pct 至14.7%，经营效率有所提升；对外热蒸汽供应量同比增长39%，供热量快速增长。
　　分红稳步提升，自由现金流改善。1）2025H1 公司DPS 0.15 港元，同比提升7%，分红比例达41.76%，2024H1 为35%，24 全年41.84%。整体来看，在业绩下滑的背景下，公司派息总额稳中有升。2）资本开支缩减，自由现金流持续改善。随着资本开支维持收缩，国补回收改善，公司自由现金流向好趋势不变。
　　风险提示：国补回收低于预期、分红不及预期、项目运营低于预期。