事件：公司1H24 实现总收入28.7 亿元人民币，同比增长11.9%；企业资源管理计划业务及其他收入同比下降8.8%至4.81 亿元，云服务业务实现收入23.89 亿元，同比增长17.2%，占比总收入比重同比提升3.7pct 至83.2%。
　　实现毛利润18.15 亿元，对应毛利率63.2%，同比提升1.3pct，主要系云服务收入占比进一步提高以及云基础设施成本降低；实现归母净亏损2.18 亿元，上年同期亏损2.84 亿元，公司维持25 年盈亏平衡的指引。
　　持续推进云订阅服务，大企业签单进展积极。云服务业务持续高质量增长，收入同比增长17.2%至23.89 亿元，占比总收入约83.2%，云订阅服务年经常性收入（ARR）同比增长24.2%至31.5 亿元，云订阅服务相关的合同负债同比增长28.2%。1）做精大型企业市场：24 年上半年苍穹+星瀚签订合同金额同比增长约63%达9 亿元，实现收入5.46 亿元，同比增长38.9%；苍穹和星瀚订阅ARR 同比增长约29%，净金额续费率为97%，续费率下滑主要系大型企业内部控费审批流程较长所致。截至2024 年H1, 苍穹+星瀚累计签约订单总额达到12.2 亿元，客户全生命周期价值不断扩大。公司持续推动AI 应用创新，并推出超级智能AI 管理助手—Cosmic。目前财务和人力AI 应用已在海信集团、中国金茂等大型企业中得到验证；同时，金蝶在AI 大模型领域于百度、微软、腾讯等持续深化合作。2）持续稳固中型市场领导地位：24 年上半年星空实现收入10.54 亿元，同比增长14.3%；经营利润率达到20%；星空云订阅ARR 同比增长24%，客户净金额续费率95%；净留存客户数达4.2万家, 星空新签约国家级、省级专精特新企业611 家，新签客户包括悦安新材、北自所科技、中科微至等。国际化方面，星空强化了GlobalEase 全球化能力，高效帮助中国企业出海；24H1 新签121 家企业，业务覆盖印尼、新加坡、美国等国家和地区。3）小微财务云快速增长：24H1 小微财务云实现收入约5.88亿元，同比增长约 17.3%，小微云订阅 ARR 同比增长约 31%；其中金蝶云·星辰收入同比增长约70.8%，净金额续费率为92%。
　　公司未来战略为：持续聚焦订阅优先+AI 优先。2024 年5 月金蝶推出面向未来的企业超级智能管理AI – Cosmic。目前，Cosmic 覆盖财务、人力、供应链等多种业务场景，将AI 全线赋能金蝶面向大、中、小市场的各类SaaS 产品。其中海信集团与金蝶在人力资源管理领域共创AI 应用，内部招聘比例提升了120%，干部考察过程效率提升了70%。未来，金蝶将与更多关注新兴技术的企业、政府机构，以及锐意创新的开发者们合作。
　　盈利预测、估值与评级：云转型升级催化SaaS订阅付费模式逐渐成熟，苍穹&星瀚订单快速增长。考虑到传统ERP业务下滑，以及宏观经济承压影响中小企业客户订阅，我们小幅下调24-26年收入预测至64.5/74.7/86.3亿元（较上次预测-2%/-4%/-3%）。维持24年GAAP净利润预测，考虑到未来公司对AI的潜在投入，下调25-26年GAAP净利润至1.8/3.8亿元（较上次预测-11%/-15%）。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气；客户拓展不及预期；云服务市场竞争加剧。