本报告导读：
　　订阅优先，云服务收入占比继续提升。AI 优先，持续推动AI 应用创新。财务上看，SaaS 比例提高助力毛利率提升，而员工总量略有下降，公司扭亏步伐有望加速。
　　投资要点：
　　维持目标价13.31元，维持“增持”评级。维持预测2024-2026年归母净利润分别为-0.31、1.68、3.86 亿元。维持目标价13.31 元，给予“增持”评级。
　　订阅优先，加速推进云订阅服务模式转型步伐。2024H1 营收28.7 亿元增长11.9%，归母净利润-2.18 亿元减亏23.2%，主要系大型企业业务的规模性效应逐步显现所致。经营净现金流-1.66 亿元，较上年同期-1.69 亿元基本持平。毛利率63.2%同比提升1.3pct，主要系订阅占比提升，营销/管理/研发费用率为42.7/8.7/28.1%分别同比下降1.8/0.6/0.9pct，降本增效成果显著。云服务收入23.9 亿元增长17.2%，占比83.2%同比提升3.7pct，订阅优先战略再显成效。云订阅服务ARR 为31.5 亿元增长24.2%，相关合同负债增长28.2%。
　　分客户看，做精大型、做透中型、做广小微。(1)紧抓大型企业加速数字化转型及国产化替代机遇，2024H1 苍穹+星瀚云服务收入5.46亿元同比增长38.9%，合同额增长63%，ARR 增长29%，NDR 为97%同比下降11pct，或源于大型企业内部策略调整或方案选择时延的短期影响。(2)继续深化研-产-供-销-服一体化和业财深度融合的产品优势，把握中企出海的市场机遇，星空收入10.54 亿元同比增长14.3%，ARR 增长24%，NDR 为95%同比下降1pct。(3)在小微企业市场持续保持领先，小微财务云收入5.88 亿元同比增长17.3%，ARR增长31%，其中星辰收入增长70.8%，NDR 为92%同比上升3pct。
　　(4)传统ERP 及其他业务收入4.81 亿元同比下降8.8%。
　　AI 优先，叠加企业自身降本增效，盈利拐点将至。一方面，公司在大中小各类型市场新签客户扩张较快，带来营收稳健增长。另一方面，公司持续推动AI 应用创新，且云服务收入占比持续提高，毛利率有望继续提升。截至2024H1 期末员工总数12162 较2023 年末下降1.5%。公司扭亏步伐有望加速，进而迎来盈利拐点。
　　风险提示：产品研发升级不及时、ERP 与云服务市场竞争加剧