国产 ERP 领军企业，云转型加速亏损幅度持续收窄，预计盈亏平衡在即。金蝶国际是国内领先的 ERP 企业。公司起家于财务软件行业，后转型逐渐发展为 ERP 企业，面对企业云化趋势，公司积极从 ERP 转型为SaaS 云服务供应商，转型过程中公司保持营收稳定增长，2014年营收 15.47 亿增长到 2023年 56.79 亿，近9年CAGR为 15.5%，2020 年受到疫情影响及公司战略调整导致增速有所下滑，2023年实现营收56.79亿元，同比增长16.71%。在利润端方面，2020年公司首次出现亏损，主要原因为公司大力实行“云转型”战略，开始主动停止销售部分ERP产品（KIS与K/3WISE产品），另一方面持续加大云产品研发投入以及拓展客户在销售等费用的投入，但伴随公司坚定向云业务转型及研发成果商业化，2023年公司归母净利润为亏损 2.1 亿元，同比减少 1.79 亿元，亏损幅度有所收窄，利润端边际有所好转，实现盈亏平衡在即。
　　信创国产化叠加 AI+ERP，赋能企业转型 EBC时代。近年来国家发布的多项关于信息技术服务业的政策中，多次提及软件产业，提升产业创新能力和发展质量，同时在部分其他行业的相关政策中，提及ERP软件在行业中的推广和应用，其中，ERP系统作为企业管理的核心工具之一，其国产化的推进将得到显著加强，有助于推动 ERP 产业健康发展，同时加速 ERP 对下游行业应用渗透，预计到 2027年完成约 200 万套工业软件和 80 万台套工业操作系统的更新换代任务。公司推动AI加持传统ERP，赋能企业加速顺应EBC时代。金蝶 EBC是采用新一代云原生和组装式技术架构，数据驱动的业务能力平台，通过金蝶 EBC 业务平台、金蝶 EBC 技术平台构建企业 EBC，为企业提供构建和组装 PBC 的能力，并通过混合集成技术融合遗留系统，构建企业 EBC。同时公司通过自研大模型金蝶超级AI智能管理助手Cosmic，打造新一代AI企业级平台。
　　提供企业级云原生产品服务，把握出海新机遇。公司客户群体覆盖广泛，大型企业客户业务实力雄厚、中型企业客户引领市场、小型企业客户增长可期：
　　1）高质量经营大型企业市场，大型企业业务拓展进展显著。2024上半年，公司服务大型企业合计录得云服务收入约人民币5.46亿元，同比增长38.9%，合同签约金额同比约 63%；核心产品云订阅 ARR 同比增长 29%，净金额续费率为 97%，公司在央企、国企及 500强等大型企业领域进展顺利。2）持续巩固中型市场领导地位，抢占中企出海新机遇：2024上半年，服务中型企业核心产品实现收入约10.54亿元，同比增长14.3%，订阅ARR同比增长24%，净金额续费率为95%。截至半年报，客户数为4.2万家，新签国家级、省级专精特新企业611家，中型企业市场业务稳健增长，有效助力中国企业出海。3）小微财务云快速增长，小微企业市场持续保持领先地位：公司在小微企业市场持续保持领先，小微财务云实现收入约人民币5.88亿元，同比增长17.3%，小微财务云订阅ARR同比增长31%，其中金蝶云·星辰收入同比增长70.8%，净金额续费率为92%，同时上半年公司持续聚焦核心战略，同时探索A1创新　　和中企出海机会，持续提升产品与服务质量，助力中企出海，积极拓展海外市场。
　　投资建议：我们预计，2024-2026 年公司营收分别为66.42、78.41、94.18 亿元，同比增长16.95%，18.07%，20.11%；归母净利润预计分别为-0.98，0.54、2.76亿元，2024年预计亏损同比收窄，2025年预计实现扭亏为盈，2026年预计归母净利润同比增长408.9%；每股收益（EPS）预计分别为-0.03、0.02、0.08元，对应PS预计分别为4.51、3.82、3.18。公司持续推进云业务转型与云订阅模式，综合竞争力突出兼具成长属性，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：宏观经济波动风险，美联储利率及港股市场流动性影响，技术研发进度不及預期风险；政策推进不及預期风险；