2024 年业绩前瞻：收入方面，我们预计24 年公司整体收入增长14%达64.5亿元人民币，其中苍穹&星瀚收入预计保持40%以上的高速增长，星空及小微财务云受到宏观经济影响，收入预计保持相对稳定的增长。现金流方面，我们预计24 年经营现金流超9 亿元。业绩方面，我们预计24 年亏损收窄至1 亿元，公司维持25 年盈亏平衡的指引。
　　公司基本面保持稳健，坚持订阅优先，持续推进云订阅服务。
　　1）做精大型企业市场：由于企业预算稳定和国产替代趋势强劲，24H1 公司苍穹&星瀚签约订单金额增长率超过60%，预计24 年全年依旧维持高增长态势；公司正逐步替代国外厂商如SAP 和Oracle，目前已有超250 家客户实现了部分替代。续费率方面，截至24Q3，苍穹&星瀚实现净金额续费率达97%，原因并非客户流失，主要系宏观经济状况导致企业审批流程延长，影响了续费率的及时性，预计24 全年恢复至100%以上。公司致力于做精大企业市场项目，对于前期投入较大的项目进行严格评估，更好提升项目投资回报率。
　　2）持续稳固中型市场领导地位：金蝶在中型企业市场相对稳定，目前累计服务客户超42000 家，已连续4 年市场份额第一；当前老客户的续费情况保持稳定，新客户续费情况预计受宏观影响面临一定的市场压力，截至24Q3 公司星空产品续费率达95%。24 年11 月，金蝶云·星空旗舰版全新发布，全面迭代PLM 云、项目云、全球化、数据智能等产品板块，并推出套件报价模式及国际化报价。本次更新提供了全面的大数据和AI 能力支持，全新推出了四项功能：财务AI 助手、合同智审、专精特新和动态安全库存，旨在为企业提供全方位的智能决策支持。我们认为，随着星空旗舰版推广加大，相应研发投入趋于稳定后，有望提振星空产品经营利润率。
　　公司坚持AI 优先战略，旨在提升产品力，形成稳固护城河。1）25 年2 月6日，公司宣布已将DeepSeek 全面集成至金蝶云全线SaaS 应用及金蝶云苍穹平台，为客户提供更高效、更安全、更低成本的智能解决方案。同时，在DeepSeek 的加持下，金蝶可以为客户提供私有化部署方案，使客户拥有更灵活的选择。通过新加坡数据中心，金蝶也支持海外客户访问集成了DeepSeek的SaaS 应用。2）2024 全球创见者大会上，金蝶隆重推出了苍穹APP。苍穹APP 是基于新一代企业级AI 平台金蝶云·苍穹构建的AI 管理助手移动形态，是国内企业管理领域的首款AI 原生移动应用。我们预计24 年公司AI 相关收入达千万量级，公司拥有丰富的用户、数据资源以及深度的场景优势，24 年AI 需求更多来自Copilot，当前AI agent 需求逐渐增加。
　　盈利预测、估值与评级：金蝶国际聚焦订阅优先、AI优先。云转型升级催化SaaS订阅付费模式逐渐成熟，受益于国产替代浪潮，苍穹&星瀚订单快速增长，星空旗舰版有望成为新增长点。公司产品力有望在AI驱动下得到进一步提升，基于保守性原则，我们维持24-26年收入预测64.5/74.7/86.3亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气；新客户拓展不及预期；云服务市场竞争加剧；AI产品商业化进展不及预期。