公司收入费用剪刀差已现，亏损大幅收窄，经营性净现金流高增，经营持续向好。AI 优先已成为公司核心战略，大中小全线产品均有系列AI 产品推出，且已有批量客户应用落地，预计未来AI 与企业经营管理全流程结合将深度帮助客户降本增效，客户旺盛需求有望进一步向公司业绩转化。
　　事件：金蝶国际发布2024 年年报。公司24 年全年实现收入62.56 亿元，同比增长10.2%；实现归母净亏损1.42 亿元，去年同期亏损2.10 亿元；经营性净现金流9.34 亿元，同比增长42.9%；云服务收入51.07 亿元，同比增长13.4%，占集团收入81.6%。金蝶云订阅ARR 约34.3 亿元，同比增长20.0%，云订阅合同负债同比增长28.5%。ERP 及其他业务收入11.49 亿元，同比下降2.1%。
　　收入费用剪刀差已现，亏损大幅收窄，经营性净现金流高增。随着公司苍穹星瀚等产品成熟度提升，实施效率提高，公司整体毛利率进一步提升至65%。
　　公司持续提升经营效率，24 年公司人均单产已增长至51 万元，同时三费费率均有同比降低，带来归母净亏损大幅收窄至1.42 亿元，且24 年下半年云业务OPM 已达6%，收入费用剪刀差已现，未来利润有望快速释放。现金流视角看，公司持续深化订阅收费带来24 年合同负债同比增长17%至37.24亿元，而应收账款同比减少22%至1.41 亿元，亏损收窄叠加营运资金优化使得公司经营性净现金流同比增长43%至9.34 亿元。
　　大型企业仍为增长引擎，中小企业基本盘稳健发展。24 年苍穹星瀚/星空/小微财务云收入增速分别为32.9%/10.3%/13.8% ， ARR 增速分别为30.0%/18.7%/26.4%。公司大型企业业务仍在高速发展期，24 全年合同金额同比增长52%，续费率重回108%，体现全年维度看大型企业需求仍然旺盛，且历史客群付费仍有稳定扩大。中小微业务续费率稳定，ARR 增速高于收入增速，云订阅属性进一步加强，基本盘稳健发展。
　　金蝶全面拥抱AI+管理，重视ERP 为企业经营管理核心的AI 载体。公司将AI 优先作为核心战略，加速推进AI 与ERP 的融合创新。25 年2 月，金蝶宣布已将DeepSeek 全面集成至金蝶云全线SaaS 应用及金蝶云苍穹平台，目前已布局AI+知识、财务、人力、运营、决策等系列解决方案，且有批量客户落地。大型企业层面，苍穹AI Agent 开发平台已签约海信集团、温氏集团等20 家客户；星瀚上线超过20 个AI 应用，已签约通威股份等近20 家大型企业。中型企业方面，星空已上线Boss 助理、AI 记账、决策大屏等AI 应用，2024 年累计签约超过30 家客户。小微企业方面，公司全新发布了小微AI 助手、AI 开单、AI 记账等应用，已经为超过7500 家小微企业赋能AI，帮助小微企业开单效率提升90%，记账效率提升10 倍。ERP 等管理软件积累大量企业核心经营数据，为企业要用AI 优化业务流程无法绕过的核心载体，预计未来AI 与企业经营管理全流程结合将深度帮助客户降本增效，客户当前已表现出旺盛需求，有望进一步向公司业绩转化。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司收入费用剪刀差已现，亏损大幅收窄，经营性净现金流高增，经营持续向好。AI 优先已成为公司核心战略，大中小全线产品均有系列AI 产品推出，且已有批量客户应用落地，预计未来AI 与企业经营管理全流程结合将深度帮助客户降本增效，客户旺盛需求有望进一步向公司业绩转化。预计公司2025-2027 年营收73.26/87.00/102.41 亿元，同比增长17%/19%/18%；2025-2027 年归母净利润1.65/2.47/4.12 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发进度不及预期；宏观经济波动风险；下游需求波动风险；大型企业客户订单落地及交付不及预期；政策落地不及预期。