业绩简评
　　2025年8月11日，公司发布 2025 年半年报，整体符合预期。公司1H25实现营收31.9亿元，YoY+11.2%，符合市场预期；1H25云订阅年经常性收入（ARR）37.3亿元，YoY+18.5%，相比 1Q25 及FY24 20%增速小橘回落；结构端，云服务收入YoY+11.9%，占比83.7%，云订阅收入YOY+22.1%，占比 52.7%，1H25 归母净亏损 0.98 亿元，同比减亏 55.1%。
　　三大核心产品线 NDR 基本维持稳定。①1H25 苍穹&星瀚云服务收入约为8.45亿元，YOY+34.3%，NDR维持108%高位；21H25星空云服务收入约为7.40亿元，YoY+19.0%，NDR 为94%（1Q25 前值为 95%）；③1H25 星辰云&精斗云服务收入约为5.37亿元，YoY+23.8%，NDR维持93%。
　　Al 进展超预期。1H25发布苍穹Al Agent平台2.0，金钥财报、ChatBI、招聘智能体、报价智能体等 Al 原生智能体。1H25 AI合同金额超 1.5 亿元，云转型持续优化毛利、费用结构。1H25 云订阅毛利率 96.2%，YoY+1pp，预计受益于 laaS 费用摊薄；1H25 综合毛利率65.6%，YoY+2.4pp，1H25 销售/行政/研发费用率分别为39.6%/10.8%/24.3%，分别-3.1pp/+2.2pp/-3.8pp。
　　公司中报整体符合预期，结构端看，尽管 ARR 增速略低于市场乐观预期，但 Al合同规模显著超预期。我们重中坚定看好公司作为企业级Agent龙头长期在场景+数据侧的壁垒，短期云订阅转型在经济弱复苏背景下持续提供业绩韧性，降费背景下依然取得了稳健的收入增长，下半年预计Al增速将进一步伴随新产品推广落地得以提速。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们调整公司 25~27 年营业收入预测分别为 71.1/82.7/96.4亿元，同比增速分别为 13.6%/16.3%/16.6%，归母净利润分别为1.2/5.4/9.9亿元，同比增速分别为扭亏为盈/342.1%/82.7%，分别对应 7.9X/6.8X/5.9XPS，维持“买入”评级。
风险提示
　　Agent 技术与商业化落地不及预期的风险；企业服务软件行业竞争加剧的风险；云业务盈利不及预期的风险。