2025 年上半年收入及归母净亏损略低于彭博一致预期金蝶国际公布2025 年上半年业绩：收入同比增长11.2%至31.9 亿元，归母净亏损由上年同期2.18 亿元收窄至9,774 万元，亏损幅度略大于彭博一致预期，主要系宏观疲弱背景下企业新签及增购决策趋于谨慎。
　　发展趋势
　　订阅转型持续深化。2025 年上半年，宏观不确定性影响持续，公司总收入增速达11.2%，与上年同期基本持续。尽管如此，伴随订阅转型战略持续深化，期内云订阅收入同比稳健增长22.1%至16.84 亿元，占总收入比重由上年同期的48.1%提升至52.8%。分产品来看，苍穹及星瀚云订阅收入同比增长41.1%至2.76 亿元，占产品收入比例达32.7%；星空云订阅收入同比增长19.0%至7.40 亿元，星辰及精斗云订阅收入同比增长23.8%至5.37亿元。续费率（NDR）方面，苍穹及星瀚NDR 达108%，星空NDR 达94%，星辰及精斗云NDR 分别达93%和88%，环比均基本保持稳定。新签客户方面，期内苍穹及星瀚新签304 家客户，星空新签国家级、省级专精特新企业518 家。此外，公司积极推进全球化战略布局，持续拓展东南亚、中东等海外市场，期内公司新签259 家中企出海及海外本土企业客户。公司AI 应用商业化加速，期内AI 合同金额已超过1.5 亿元。管理层于公开业绩会上表示，2030 年公司AI 收入占比有望超30%。
　　降本增效成果显著，经营质量持续提升。2025 年上半年，公司毛利率同比改善2.4 个百分点至65.6%，主要得益于高毛利的订阅收入占比持续提升；云订阅毛利率达96.2%，同比提升0.9 个百分点。期内通过人员结构优化等措施，人均创收同比提升19.4%，经营亏损由上年同期3.17 亿元收窄至1.75 亿元，对应亏损率同比收窄5.6 个百分点。经营性现金流净流出由上年1.66 亿元收窄至0.18 亿元。管理层于业绩会表示，目标2025 年实现全年盈利和超10 亿元的经营性现金流，并预期于2030 年公司有望实现超30亿的经营性现金流。
　　盈利预测与估值
　　基于对宏观环境下对于短期业务拓展的审慎预期，下调2025/2026 年收入1.5%/2.6%至69.9 亿元/78.9 亿元，下调2025 年/2026 年归母净利润11.8%/5.1%至1.73 亿元/4.55 亿元，下调2025 年/2026 年经营性现金流8.9%/3.4%至13.0 亿元/16.9 亿元。维持跑赢行业评级；我们看好公司业务竞争力及中长期增长空间，维持目标价17 港元（将2025 年P/OCF 由40倍上调至43 倍）。目前公司交易于41 倍/31 倍P/OCF（或7.5 倍/6.6 倍2025 年/2026 年市销率），对应6%上行空间。
　　风险
　　宏观疲弱；行业竞争加剧。