投资事件：公司发布2025 年中报：收入31.92 亿元，同比增长11.2%，净利润为亏损0.98 亿元，去年同期为亏损2.18 亿元，亏损大幅降低。
　　营业收入增长，毛利率提升，亏损减少，公司经营能力提升。报告期内，公司实现收入31.92 亿元，同比增长11.2%，其中云服务收入规模达到26.73 亿元，同比增长11.9%，略高于总收入增速。公司综合毛利率为65.63%，去年同期为63.25%，同比提升约2.38 个百分点。在收入增长，毛利率提升的同时，公司净利润实现大幅减亏，去年同期公司亏损2.18 亿元，今年上半年亏损0.98 亿元。公司多项经营指标优化，公司盈利能力提升。
　　云订阅收入实现高增长，多项云订阅指标表现靓丽。公司持续推进“订阅优先”战略，云订阅收入实现高速增长。报告期内，公司云订阅收入规模为16.84 亿元，同比增长22.1%，其中苍穹&星瀚云订阅收入2.76 亿元，增速为41.1%，星空云订阅收入7.4亿元，增速19.0%，小微企业云订阅收入5.37 亿元，增速23.8%。云订阅业务其他指标同样优异，云订阅年经常性收入ARR 为37.3 亿元，同比增长18.5%，云订阅业务合同负债余额约33.78 亿元，同比增长24.7%。各类云业务产品的续费率维持较高水平，苍穹&星瀚、星空、星辰、精斗云净金额续费率NDR 分别为108%、94%、93%、88%。
　　公司推进“AI 优先”战略落地，打造AI 产品生态体系。公司坚持“AI 优先”战略，用AI 重构企业管理。报告期内，公司推出苍穹AI Agent 平台2.0，并且推出金钥财报、差旅智能体、招聘智能体、BOSS 助理等AI 原生智能体产品，打造AI 产品生态体系，满足下游客户不同场景的AI 需求。公司AI 产品已经落地海信集团、通威股份、中国金茂等大型企业客户。报告期内，公司AI 合同金额已经超1.5 亿元，产品获得市场高度认可。
　　投资建议：由于公司继续推进云订阅及AI 战略落地，增强AI 技术研发投入，加速海外业务布局等原因，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2025/2026年收入分别为79.31/93.33 亿元，净利润分别为1.81/4.59 亿元。调整后，我们预计公司2025/2026/2027 年收入分别为70.78/80.04/90.01 亿元，净利润分别为1.18/3.36/6.35 亿元，对应PS 分别为7.3/6.4/5.7 倍。考虑公司收入结构优化，竞争优势增强，AI 业务快速落地，我们给予公司"买入"评级。
　　风险提示：业务发展不及预期，行业竞争加剧，政策推进缓慢