业绩回顾
　　维持跑赢行业
　　3Q19 业绩略逊我们预期
　　粤海投资公布前三季度业绩：收入113 亿港元，同比+14%；归母净利润41 亿港元，同比-2%。单季度来看，2019 年三季度收入42亿港元，同比+24%；归母净利润14 亿港元，同比-7%，主要受去年同期一次性议价收购收益2.97 亿港元带来高基数影响及百货、酒店板块利润下滑影响，略逊我们预期。
　　发展趋势
　　水务产能增加、地产销售增长带动收入大幅提升。公司三季度收入同比大幅增长24%，主要受益于（1）三季度末水资源项目供水能力及污水处理能力同比大幅提升43%，带来板块收入同比翻倍；（2）粤海置地拾桂府项目三季度交付进度稳健，带动地产板块收入同比增长近75%。
　　非经常性收益减少，百货、酒店利润下滑，拖累业绩表现。公司三季度盈利同比下滑7%，主要受制于（1）去年同期收购粤海房地产股权的2.97 亿港元一次性议价收益带来的基数效应；（2）百货板块粤海仰忠汇百货店去年停业、天津天河城百货店今年转租赁经营带来板块税前盈利同比下滑10%；及（3）酒店平均房价下跌（喜来登前三季度较去年降低3%，其余四星级酒店降低8%）带来板块税前盈利同比降低59%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司盈利略逊预期，我们下调公司2019/20 年盈利预测各8%至51.8/54.2 亿港元。
　　当前股价对应2019/2020 年21.5 倍/20.5 市盈率，2.6/2.6 倍市净率和3.4%/3.9%股息收益率。同时考虑到公司业务稳定、现金流充裕、派息稳健增长的特质并未改变，我们维持跑赢行业评级和17.40 港元目标价，对应2019/20 年21.9/20.9 倍市盈率，2.7/2.7倍市净率和3.3%/3.8%股息收益率，较当前股价有2.1%的上行空间。
　　风险
　　降息幅度不及预期，水务、地产项目增速较慢。