2019 年业绩符合我们预期
　　粤海投资公布2019 年业绩：收入166.9 亿港币，同比增长25%；归母净利润50.4 亿港币，同比增长0.6%，基本符合我们的预期（51.8亿港元）。
　　地产项目交付顺畅，推动收入增速。公司2019 年收入增速略超我们的预期，主要由于物业投资发展收入同比大幅扩张138%。
　　其中，粤海置地拾桂府项目至2019 年末已累计交付2.27 万平米，较3Q19 季末交付量（1.03 万平米）翻倍，贡献收入增量。盈利方面，地产业务19 年亦同比大幅增长40%。
　　水务、发电盈利显著增长，抵消百货、酒店业务转弱影响。地产业务之外，东深供水盈利保持稳健（同比+0.5%）；其他水资源项目方面，供水、污水处理能力分别同比增长37%/59%，带来115%的盈利提升；发电方面，受益于煤价下行，板块盈利实现61%同比增长。水务、发电项目的亮眼表现抵消了公司百货、酒店业务由于抵港游客减少盈利转弱（同比-2%/-32%）带来的影响。
　　每股派息、分红率稳健提升。公司2019 年合计派发每股股息58港仙，较去年增长8.0%，略低于我们的预期（59 港仙）。其中末期股息派发40.5 港仙，亦同比+8.0%。我们测算公司2019 年派息率达到75%，同比提升5ppt。尽管公司2019 年末总资产负债率同比小幅增加1.5ppt 至33.7%，但我们测算公司2020 年自由现金流股息覆盖率仍可达到1.3 倍，有望支撑派息稳健增长。
　　发展趋势
　　疫情削弱百货、酒店、公路业务盈利，但整体影响有限。受新冠疫情影响，我们预计公司百货客流量及销售额出现下滑，酒店住宿需求有所下降；高速公路业务受制于免通行费措施，盈利亦将受到冲击。但我们测算，以上三个板块2019 年占公司营业利润比例仅在11%，疫情对盈利整体影响较为有限。我们预计公司今年水资源、发电等业务仍将向好，带来稳健的业绩表现。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司地产交付顺畅，水务、发电业务向好，我们小幅上调公司2020 年净利润4%至56.5 亿港币，同时引入2021 年盈利预测58.9 亿港币。公司当前股价对应2020 年4.4%股息率。我们重申公司稳健派息特质在当前市场波动环境中具备防御价值，维持跑赢行业评级和17.40 港元目标价，对应2020 年3.7%股息率，有18.9%的上行空间。
　　风险
　　疫情影响扩大，降息幅度不及预期。