投资要点
　　2019年全年业绩符合预期，派息继续实现增长。公司2019 年实现收入166.9 亿港元，同比增加24.9%，主要是新增水资源项目和物业销售板块增长的贡献。全年股东净利润为50.4 亿港元，同比增加0.6%，利润增长小于销售增长，主要是因为增加的收入中较多为利润率不高的业务，同时所得税开支也随物业销售的增加而增加。公司全年合计每股派息57.8 港仙（2018 年：53.5 港仙），全年派息率为74.9%（2018 年：69.7%）。公司整体业绩和派息符合市场预期。
公司核心业务——东深供水项目稳健经营。2019 年，东深工程总供水量20.07 亿吨，向香港供水量占比34.6%，供水收入占比77.6%；向深圳东莞供水占比65.3%，供水收入占比22.4%。其他水资源项目持续发展。截止2019 年末，公司其他水资源项目（附属+联营/合营）的供水能力和污水处理能力分别为900 万吨/日和133 万吨/日。
部分业务短期受到公共卫生事件影响。（1）当前情况下购物中心租金收入有影响，预计2020Q2 开始逐渐恢复，写字楼租金收入基本无影响，物业销售近1-2 年迎来较快增长；（2）受到全国收费高速公路免收车辆通行费政策的影响，公司兴六高速公路仍处于无收入状态，恢复时间待定；（3）短期全部5 间酒店盈利下滑将较为明显。
我们的观点：公司稳健的资产回报和不断优化的财务状况将保证未来公司有能力实现每年派息额不断增长，盈利与估值双提升仍然是长期趋势。我们将公司2020-2021 年收入分别调高7.6%和9.9%，主要提高了物业销售方面的预测，但将公司2020-2021 年归母净利润分别下调5.3%和0.1%，主要是反映了2020 年公共卫生事件对公司部分高利润率业务的影响，并引入了2022 年的盈利预测。我们预计公司2020-2022 年收入分别为167.6、186.0 和173.3 亿港元，归母净利润分别为48.7、53.6 和54.4 亿港元，我们维持公司的“审慎增持”评级，SOTP 估值法维持公司目标价为18.55港元。
　　风险提示： 1、未来香港水价低于预期；2、新项目建设不及预期；3、公共卫生事件影响加剧