2020 年上半年业绩符合市场一致预期
　　粤海投资公布公司2020 年上半年业绩：公司收入同比增长32%至94.86 亿港元，公司归属母公司净利润同比下降12%至23.69 亿港元，符合市场一致预期。公司地产销售增长一定程度上抵消了百货、酒店以及收费公路业务的收入下降。尽管公司净利润出现同比下降，公司仍然宣布派发每股0.176 港元的股息，同比增长2%。
　　随着国内旅行逐渐恢复以及煤炭价格下跌，2020 年二季度公司酒店运营管理以及电力业务逐渐复苏。2020 年二季度，公司酒店业务录得约9900 万港元的税前利润（2020 年一季度录得约为3400万港元的亏损），电力业务税前利润增长三倍至1.35 亿港元（2020年一季度约为3300 万港元）。
　　2020 年二季度公司公路和百货业务表现仍然疲弱，主要由于公路免费政策以及出租率下降带来的影响。为期79 天的公路免费政策于5 月6 日结束，但政策所带来的影响延续至2020 年二季度（2020年上半年公司收费公路日均车流量以及税前利润分别同比下降44%和78%）。公司百货业务税前利润同比下降23%，主要由于天津天河城购物中心出租率下降至91%。
　　发展趋势
　　水务以及地产开发业务快速增长一定程度上抵消了疫情影响，有望平滑公司全年业绩表现。2020 年上半年，公司水务业务和地产开发业务税前利润分别同比增长93%和23 倍左右，一定程度上抵消了其他业务的下降。我们预计水务业务扩张（供水能力同比增长28%、污水处理能力同比增长15%）以及番禺万博CBD 项目和粤海置地（2020 年上半年税前利润增长约35 倍左右）持续的地产销售有望帮助公司平滑2020 全年业绩表现。
　　西江引水项目建设启动；供水量有望实现翻倍。3 月18 日，集团的西江引水项目（引西江水至深圳和香港地区）建设启动。集团预计该项目每年的供水量约为17.08 亿吨。广东粤海控股集团（粤海投资母公司）预计该项目有望于2024 年完工。考虑到避免同业竞争的相关条款要求，我们预计项目完工后粤海投资有望对该项目进行并表，进而使公司现有供水量实现翻倍增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2021 年盈利预测，但将公司2020 年盈利预测从56.53 亿港元下调3.6%至54.48 亿港元，以反映2020 年上半年投资性物业公允价值变动所导致的3.06 亿港元亏损。目前，公司股价分别对应15.4 倍2020 年市盈率和14.2 倍2021 年市盈率。我们维持公司的“跑赢行业”评级及以及目标价17.40 港元（分别对应20.9 倍2020 年市盈率和19.3 倍2021 年市盈率），较公司目前股价存在35.7%的上行空间。风险：香港供水合同重新谈判可能改变现有付费条款。