2020 年业绩略低于市场预期
粤海投资公布2020 年业绩：营业收入同比增加39%至231.7 亿港元，归母净利润同比下降11%至45.1 亿港元，对应每股盈利0.69港元，业绩略低于市场预期，主要因为地产板块出售物业收入增长明显但使有效税率同比增加6pct 至31%，而其他板块经营情况符合此前预期。在整体业绩下滑的情况下，公司保持稳健派息增长，全年每股派息额同比+2.0%至0.59 港元，对应派息率85%（2019年：75%）。
水务表现稳健，新增项目饱满：2020 年公司东深项目税前利润同比+0.3%，保持稳健表现。其他水资源项目上公司发展较快，截止2020 年末已经拥有124.12 和173.92 万吨/日的供水和污水处理能力，较2019 年末提升38%和31%，另有269.80 和28.35 万吨/日的供水和污水处理能力在建。
地产销售规模大增：2020 年公司物业出租业务在疫情影响下受到轻微影响，但物业销售大幅增加，推动物业板块收入同比大幅增加80%。同时，由于番禺天河城竣工的重估收益等影响，板块合计公允价值变动增加收益7.6 亿港元。但是，物业销售规模增长也使公司有效税率增加较多，拖累了部分业绩。
收费公路、酒店、百货等板块业绩下滑明显：由于2020 疫情影响，公司收费公路、酒店和百货业务盈利下滑幅度均超40%，其中酒店板块业绩录得亏损。
发展趋势
新的三年供港水价已经敲定，继续保持增长。2020 年末，广东省政府已经和香港政府敲定2021-2023 年的供港水价情况，其中2021年水价保持和2020年水平不变。同时此次水价新引入了扣减机制，但新的扣减机制实际对水价总额影响较小，根据规则2022/2023年的水价较2020 年基础上仍可以分别实现1.4%-2.7%/2.7%-4.0%的上涨，好于此前市场对水价谈判的担忧。
盈利预测与估值
尽管我们上调了2021 年公司地产等业务的收入预测，但考虑到更高的税率等情况，下调公司2021 年的归母净利润预测6%至55.22亿港元，新引入2022 年的归母净利润预测为60.71 亿港元。
当前股价对应2021/2022 年16.6 倍/15.1 倍市盈率、4.4%/4.6%股息率。
由于公司主营业务表现稳健，派息表现优异，部分受疫情影响的业务也处于复苏中，我们维持公司跑赢行业评级和17.40 港元目标价，对应20.6/18.7 倍2021/2022 年市盈率、3.5%/3.72%的2021/2022 年股息率，较当前股价有24.1%的上行空间。
风险
疫情持续，水务项目建设推进慢于预期。