1H21业绩符合我们预期
　　公司公布1H21业绩:收入同比增长43.9%至136.5亿港元，归母净利润同比增长16.6%至27.6亿港元，每股派息同比增长3.0%至0.1817港元，对应派息率为43%，业绩符合我们的预期。1H21公司收入大幅增长主要因为水资源业务、道路与桥梁业务及物业投资与发展收入增长，但由于其中有—些项目建造收入并未确认利润，使净利润增幅小于收入增幅。
　　水务业务中东深项目表现稳健，其他水资源业务增长明显。1H21东深项目税前利润增长8.2%，主要由于深圳及东莞地区降雨量少，对上游来水需求增多。其他水资源业务得益于去年大幅提升的供水产能，拉动1H21收入大幅增加90.5%至45.0亿港元、税前利润大幅增加77.5%至6.8亿港元。截止1H21末，公司分别有248和37万吨/日的供水和污水处理产能在建，持续保持规模提升。
　　地产销售持续保持较高规模，百货、道路与桥梁和酒店业务均呈现复苏态势。1H21公司物业出租业务保持稳健经营，地产销售维持较高规模，其中公司控股的粤海置地收入增加20.3%至22.8亿港元。1H21公司经营的百货和道路与桥梁业务均从去年疫情影响下实现大幅好转，税前利润分别同比增长201%和145%，酒店业务略微亏损也好于去年同期。
　　发展趋势
　　主业稳健，新增业务仍能贡献增长，低负债率水平有望支持派息增长。公司利润的最大来源东深供水项目供中国香港部分2021-2023年水价机制已经确定，其中2021年水价保持和2020年水平不变，2022/2023年的水价较2020年基础上仍可以分别实现1.40%-2.7%/2.7%-4.0%的上涨，其余稳健的物业出租、高速公路运营等业务也可以贡献稳健的利润来源。公司近年着力发展的其他水资源业务和地产销售业务虽然回报率低于原有业务，但由于发展规模较大，仍可以支撑利润增长。截止1H21末，公司净资产负债率为28.2%，虽较2020年末的6.6%有所提升，但整体仍然很低，资产状况稳健，我们认为公司当前业务表现和资金状况有望支持派息持续增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2021年和2022年盈利预测不变。公司当前股价对应2021/2022年12.6倍/11.5倍市盈率、5.8%/6.1%股息率。
　　我们维持公司跑赢行业评级，当前股价下公司股息收益率可观，但由于市场交易风格变化，我们下调目标价13.8%至15.00港元对应17.8倍2021年市盈率和16.2倍2022年市盈率，较当前股价有40.4%的上行空间。
　　风险
　　水务项目建设慢于预期，派息不及预期。