Net profit in 1H2021 increased 16.6%% YoY to HK$2,763 mn. Theoperating results of the Company in 1H2021 was basically in line with ourexpectation and its net profit in the first half of 2021 was approximately 47.5%of our full-year earnings forecast for 2021. Revenue from all businesssegments in 1H2021 experienced significant growth as a result of therecovery from the COVID-19 pandemic. Sales from water resources, propertyinvestment & development, and road & bridge business segments made up58.8% (-0.1ppt YoY), 24.2% (-6.5ppt YoY) and 8.0% (+6.2ppt YoY) of thetotal revenue in 1H2021, respectively. The Company declared an interimdividend of HK$0.1817 (+3.0% YoY) per share, implying a payout ratio ofapproximately 43.0%.
　　We trim our earnings estimates from 2021 to 2023 under newassumptions. Total revenue from water business is set to increase YoY by28.2%/ 15.7%/ 12.1% from 2021 to 2023, respectively. Water businessrevenue accounted for 56.1% of GDI’s total revenue in 2020 and is projectedto further rise to 58.4%/ 63.1%/ 65.8% from 2021 to 2023, respectively. GivenChina’s recently tightened regulatory environment on the real estate industry,we expect GDI tore-focus and prioritize the development of its water businessin the future. We expect total revenue of GDI to grow YoY by 23.1%/ 7.0%/7.6%from 2021 to 2023, respectively. Our revised EPS estimates from2021-2023 are HK$0.843/ HK$0.957/ HK$1.047, respectively.
　　We maintain the investment rating of "Accumulate" but adjust our TPtoHK$15.70. We remain positive on the outlook of GDI and expect a dividendpayout ratio of no less than 75% per year. The new TP corresponds to 18.6x/16.4x/ 15.0x 2021-2023 PER or 2.3x/ 2.2x/ 2.1x 2021-2023 PBR.
　　2021 上半年净利同比上升16.6%至27.63 亿港元。公司于2021 上半年的业绩基本符合我们的预期，期内净利相当于我们2021 全年盈利预测值的47.5%。受到从疫情中强劲复苏的拉动，期内所有业务板块的收入均出现了大幅增长。来自水资源，物业投资及发展业务和公路与桥梁板块的收入分别占公司2021 上半年总收入的58.8%（同比-0.1 个百分点），24.2%（同比-6.5 个百分点）和8.0%（同比+6.2 个百分点）。公司宣布了每股0.1817 港元的中期股息（同比升3.0%），意味中期派息率约为43.0%。
　　我们在新的假设下调整了2021 至2023 年的盈利预测。水业务的总收入预计将在2021 至2023 年分别同比上升28.2%/ 15.7%/ 12.1%。水业务收入占到了公司于2020 年总收入的56.1%，并预计将于2021 至2023 年分别升至58.4%/ 63.1%/ 65.8%。鉴于中国最近对房地产行业的监管环境收紧，我们预计公司未来将重新聚焦并优先发展其水业务。我们预计公司总收入将于2021 年至2023 年分别录得23.1%/ 7.0%/ 7.6%的同比增长。我们经调整的2021 至2023 年的每股盈利预测分别为0.834 港元/ 0.957 港元 / 1.047 港元。
　　我们维持“收集”的评级但调整目标价至15.70 港元。我们对粤海投资的前景维持乐观的看法并预计每年的派息率不低于75%。新目标价相当于18.6 倍 / 16.4 倍/ 15.0 倍2021 至2023 年市盈率或2.3 倍 / 2.2 倍 / 2.1 倍 2021 至2023 年市净率。
　　2021 上半年净利同比上升16.6%至27.63 亿港元。粤海投资（“公司”）于2021 上半年的收入同比激增43.9%至136.52 亿港元，期内净利同比上升16.6%至27.63 亿港元。公司于2021 上半年的经营业绩基本符合我们的预期，期内净利相当于我们2021 全年盈利预测值的47.5%。受到从疫情中强劲复苏的拉动，期内所有业务板块的收入均出现了大幅增长。其中，来自水资源、物业投资及发展业务、百货店、发电、酒店运营管理及路桥业务板块的收入分别同比上升43.6%/ 13.5%/ 54.3%/ 45.0%/ 75.6%/ 532.6%。来自水资源，物业投资及发展业务和公路与桥梁板块的收入分别占公司2021 上半年总收入的58.8%（同比-0.1 个百分点），24.2%（同比-6.5 个百分点）和8.0%（同比+6.2 个百分点）。水资源板块的收入占公司收入的一半以上，主要由东深供水项目和其它水务项目组成。2021 上半年，东深项目总收入同比增长9.5%至35.39 亿港元。其中，对香港的售水收入为26.65 亿港元，同比增长1.3%；对深圳和东莞的售水收入为8.74 亿港元，同比增长44.9%。2021 上半年，公司其它水资源项目总收入达到45.01 亿港元，同比大升90.5%。强劲增长主要归功于新收购或投产水务项目带来的额外收益以及在建水务项目的建造收入增加。截至2021 年6 月底，公司其它水资源板块的总设计供水能力为12.929 百万吨/日，总设计污水处理能力为2.6102 百万吨/日，分别同比增长71.8%和113.8%。
　　得益于积极的收购和持续投资，我们预计未来几年公司将继续扩大在内地的水资源项目的投资。房地产开发方面，大部分收入来自粤海置地的物业销售。期内，粤海置地的收入同比上升20.3%至22.84 亿港元，而番禺粤海广场的收入同比上升5.1%至4.29 亿港元。期内公司业绩稳步增长，派息比率约为43%。2021 上半年的每股盈利为0.4226 港元，每股股息为0.1817 港元。我们对粤海投资的前景仍然充满信心，相信水资源业务将进一步推动其未来的增长。