本报告导读：
公司拥有东深对港供水项目特许经营权。手握供水行业核心资产，水资源业务经营稳健。伴随资本开支减小及地产业务转好，公司现金流改善超预期，高股息率特征显著。
摘要：
首次覆盖，给予“ 增持”评级。我们预测公司2023-2025 年净利润分别为44.2、45.5、49.1 亿港元，对应EPS 分别为0.68、0.70、0.75 港元。粤海投资是水资源业务为核心的广东省属综合企业；手握供水行业核心资产，公司水资源业务经营稳健；伴随资本开支减小及地产业务转好，公司现金流改善超预期，高股息率特征显著。首次覆盖，给予“增持”评级。
现金流改善超预期，高股息率特征明显。1）公司股价曾有优异的表现，2008 年10 月到2019 年10 月，公司股价区间涨幅超13 倍，同期恒生指数涨幅约50%。作为稳定运营的公用事业龙头，公司业绩长期保持稳健增长。
2）2020 年以来，公司资本开支陡增，资产负债率攀升，现金流转差。投资者担忧粤海置地地产业务波动，叠加疫情影响，公司估值下杀，股价下跌显著。3）公司资本开支在2021 年左右进入高峰期，主要投入在物业发展、酒店地产开发、水厂电厂的拓展等领域。4）今年以来，公司的经营活动现金流重新转正。2023H1 公司经营活动现金净流量44 亿港元，改善超预期。5）公司分红率出色，2020-2022 年，三年平均现金分红率达84.7%，在AH 股的环保水务公司中名列第一，高股息率特质凸显。
手握供水行业核心资产，公司水资源业务经营稳健。1）公司将广东东江水引入香港，拥有东深供水项目特许经营权。2022 年东江水占香港水源的58%，对香港供水至关重要。2022 年，东深项目收入64.56 亿元，税前利润39.52 亿元，为公司长期稳定的核心利润贡献点。2）除东深项目之外，公司供水和污水业务在全国多处布局，储备产能充足。
物业及其他运营业务稳步发展，地产销售改善。1）公司物业投资及发展业务中，物业出租以粤海天河城为主，地产销售以粤海置地为主。粤海天河城物业较为优质，经营稳健；粤海置地地产销售业务伴随今年以来地产政策持续发力，预计将有明显改善。2）其他业务方面，公司百货运营及酒店管理业务在疫情后复苏良好，火电项目盈利改善，道桥业务稳步发展。
风险提示：项目开拓、投产或运营情况低于预期、地产销售低于预期等。