2024 年业绩低于我们预期
　　公司公布2024 年业绩：实现收入1,773.06 亿元，同比增长36.43%；归母净利润42.66 亿元，同比增长5.55%。公司2024 年业绩低于我们预期，我们判断主因产品结构变动下毛利率下降，以及捷普并表后期间费用高于预期。对应4Q24 收入551.79 亿元，同比增长45.93%；归母净利润12.02亿元，同比增长20.52%。公司公告2024 年拟派发现金股利0.568 元/股。
　　发展趋势
　　海外大客户收入持续增长，汽车电子业务表现亮眼。在消费电子领域，2024 年组装业务收入1,055.75 亿元，同比增长26.01%，主要系海外大客户核心产品表现较好；零部件业务收入356.58 亿元，同比增长161.49%，主因捷普并表及安卓需求增长。此外，2024 年新型智能产品业务收入155.6 亿元，同比下降15.63%，主因户用储能业务承压。在汽车电子方面，受益于母公司销量快速增长及公司产品品类的持续扩充，新能源汽车收入同比增长45.53%至205.13 亿元。
　　盈利能力短期承压，持续投入研发布局长远。在毛利端，2024 年毛利率同比下降1.09ppt 至6.94%，我们判断主因低毛利的消费电子业务收入占比提升。在费用端，2024 年销售费用率同比提升0.5ppt 至1.1%，主因捷普并表带来的无形资产摊销影响；2024 年研发费用持续增长至48.89 亿元，公司持续加大在新能源汽车产品、AI 服务器等方面的投入以布局长远。
　　比亚迪开启“智驾平权”，公司新能源汽车产品有望迎来快速放量。2 月10日，比亚迪在智能化战略发布会上宣布将智驾系统引入10 万元以下车型，开启“智驾平权”时代。公司已全面布局低算力、中算力、高算力等智驾平台，智能驾驶系统产品出货量领跑国内市场，有望深度受益智驾下沉。未来，随着公司智能座舱、热管理、智能悬架等产品出货量持续增长，我们看好公司的单车价值量将稳步提升，新能源汽车业务保持高速发展。
　　盈利预测与估值
　　考虑到捷普并表之后的相关费用，下调2025 年净利润预测16.6%至49.35亿元，新引入2026 年净利润预测61.84 亿元。当前股价对应2026 年14.3倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到捷普有望在26 年实现降本增效，切换至2026 年P/E 估值；考虑行业估值中枢上移，上调目标价21.8%至46.51港元，对应2026 年15.7 倍P/E，较当前股价有9.6%上行空间。
　　风险
　　消费电子产能利用率低，消费电子新项目进展缓慢，汽车电子不及预期。