比亚迪电子发布2024 年财报：实现营收1,773 亿元（同增36%，得益于公司新收购苹果中框业务的并表，以及传统消费电子和汽车业务的增长），毛利率6.9%（同减1.1pp，主因低毛利业务收入占比提升），归母净利43 亿元（同增6%），低于华泰预期的46 亿元；其中，4Q24 实现营收552 亿元（同增46%），毛利率5.9%（同减0.8pp），归母净利12 亿元（同增21%）。
　　我们认为公司净利低于预期的主要原因是产品结构改善进展不及预期，这个对利润率的影响也或将延续至25-26 年。下调目标价至55.10 港币；但考虑目前估值具备吸引力（16.9x 25 年PE），维持“买入”评级。
　　2025 展望：“北美大客户+汽车业务”共驱业绩增长展望2025 年，公司成长将主要来自两个方面：1）北美大客户业务：我们预期公司来自北美大客户平板组装业务的业绩贡献将保持稳定；同时，受益于公司精细化的管理以及财务费用的下降，我们预期来自北美大客户手机结构件业务的利润贡献或将新增5 亿元；2）汽车业务：我们预期公司将深化和母公司合作，争取在更多车型上导入更多新品（ADAS、智能座舱、热管理以及主动悬架等），并且将持续受益于母公司汽车销量的增长以及智能化率的提升，来自汽车业务的利润贡献也或将新增6 亿元。
　　新型智能产品业务：“数据中心+机器人”业务或成为新的增长驱动对于新型智能产品业务，我们预期“数据中心+机器人”业务或成为公司新的增长驱动：1）数据中心业务：公司已经全方位布局AI 领域，产品包括AI 服务器组装、液冷、电源管理等全套AIDC 解决方案。随着AI 服务器组装业务定点落地，我们预计公司数据中心业务25 年也将贡献40 亿收入，中长期也有希望成为公司新的增长极；2）机器人业务：公司是少数具备机器人零部件和组装能力的消费电子企业，公司此前就已经连续多年出货扫地机器人产品，并且在24 年英伟达GTC 大会上展示了全自研的AMR 机器人，我们预期公司机器人业务也或将成为比亚迪“智能化生态”的重要一环。
　　下调目标价至55.10 港币，维持“买入”评级
　　考虑到公司产品结构改善不及预期，我们分别下调25/26 年归母净利润预测3%/5%至57.9/68.5 亿元，并预期27 年归母净利润78.1 亿元。同时，下调目标价至55.10 港币（前值56.90 港币，对应20.0x 25 年目标PE），基于20.0x25 年目标 PE（vs Wind 一致预期可比公司均值19.2x 25 年 PE，溢价以反映公司相较友商在AI 云到端侧更全的产业布局优势）。维持“买入”评级。
　　风险提示：智能手机终端需求修复或不及预期；汽车类新品导入上量进度不及预期。