等待AI 服务器零部件、ADAS 加速、以及钛合金升级趋势重启基于汽车电子业务盈利能力改善不及预期、海外大客户面临加征关税催生潜在的供应链传导压力、结构件供应链格局分散化影响，我们将2025-2026 年净利润预测由56/62 亿元下调至50/61 亿元，并新增2027 年预测75 亿元，同比增长18%/21%/23%，对应2.2/2.7/3.3 元EPS，当前股价对应2025-2027 年17.5/14.5/11.8倍PE。2025Q2有望迎来AI服务器液冷、铜连接等关键零部件突破，2025Q3 ADAS下沉趋势加速、2026 年海外大客户高端结构件有望重回钛合金升级趋势，维持“买入”评级。
　　2024Q4 收入小幅超预期主要由安卓组装驱动，净利润受毛利率影响不及预期公司2024Q4 收入551.8 亿元，环比增长26.7%小幅超我们预期，主要由安卓组装业务增长驱动。2024Q4 净利润12.0 亿元，环比下滑22.2%不及我们预期，其中2024Q4 毛利率环比下滑2.6pct 至5.9%，分析由于低毛利的组装业务超预期增长、大客户新品NRE 费用、集团股权激励提前计提及资产折旧影响。
　　AI 服务器零部件突破、ADAS 下沉有望正面催化，跟踪大客户业务盈利兑现公司指引2025 全年收入增长约10%、净利润增速大于收入增速。（1）AI 服务器液冷、铜连接等核心零部件有望于2025Q2 取得积极进展，价值量更高、利润率更优有望提振长期成长性及阶段性估值。（2）比亚迪2025 年2 月正式宣布智驾平权战略，天神之眼下沉到10 万元以下车型，随后国内主流车企接连跟进；理想、极氪等新势力有望推动基于VLA 模型的高阶智驾方案上车。伴随比亚迪ADAS 集中上量、汽车销量继续增长，公司汽车电子业务有望持续受益智驾平权趋势。（3）公司仍维持捷普业务收入持平指引，基于结构件量增价减相互抵消；考虑到海外大客户面临加征关税催生潜在的供应链传导压力、大客户结构件供应链格局分散化影响，仍需跟踪海外大客户相关业务利润实际兑现情况。
　　风险提示：电动车渗透放缓、行业竞争加剧、客户拓展低于预期。