重申“买入”评级，上调目标价至50.9 港元，潜在升幅20%。
　　重申比亚迪电子的“买入”评级：比亚迪电子有望在2025 年保持稳健增长。1）公司的汽车电子业务受到比亚迪汽车销量大幅成长、智驾功能大规模上量、智能悬架等新增汽车零部件的推动，今年将取得大幅成长。2）新一代的AI 服务器有望在今年取得较高增速成长，并且从中期维度看，有望通过打入国内大客户供应链，迈入百亿级营收规模。3）公司收购的成都工厂持续通过提高自动化率提升经营效率，有望带来利润改善。4）公司布局AI 机器人，捕捉长期成长空间。比亚迪电子目前市盈率为13.7x，估值具备吸引力。
　　2024 年四季度及下半年业绩回顾：在今年四季度，比亚迪电子收入为人民币552 亿元，同比增长46%，环比增长27%；毛利率为5.9%，同比下降0.8 个百分点，环比下降2.6 个百分点，主要因为组装收入占比提升；净利润为12.02 亿元，同比增长21%，环比下降22%，环比下降主要受到股权激励费用计提和加速折旧的影响。
　　从2H24 业务收入看，公司的手机及笔电的组装同比增长21%，主要因为国际客户平板增长以及捷普并表；汽车电子业务收入同比增长60%，高于比亚迪汽车销量增速。根据业绩及2025 和2026 年展望，我们调整比亚迪电子2025 年和2026 年的盈利预测。
　　业绩会要点：1）受益于比亚迪汽车智驾大规模上量以及智能悬架等增量零部件量产，今年公司的汽车电子业务收入有望冲击300 亿元。2）国内新一代AI 服务器有望在今年放量，长期空间有望达千亿规模。3）借助技术同源优势，公司战略布局AI 机器人。
　　估值：我们采用分部加总法对比亚迪电子进行估值。我们分别给予2025 年的国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统15x、18x、8x、18x、30x 和36x目标市盈率，因而得到50.9 港元的目标价，潜在升幅20%。
　　投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期；国内或者海外新能源车行业增长弱于预期，价格压力较大；户储等业务品类下滑超出预期，行业竞争再次加剧，玩家利润率承压；公司新业务投入加大，拖累利润表现；成都工厂运营改善后利润贡献不及预期。