重申比亚迪电子的“买入”评级：比亚迪电子今年的利润有望取得稳健的增长。增长动能主要来自于：1）汽车智能化，尤其在比亚迪汽车的带动下，保持较高的成长动能。公司的智驾和悬架等产品将推动收入增速高于母公司汽车销量增速。2）公司持续推动运营效率提升，带动费用率下行，有利润释放的基础。在美关税政策变化背景下，比亚迪电子估值得到较好消化，目前市盈率为13.5x，估值具备吸引力。
一季度收入和利润同比微增：今年一季度，比亚迪电子收入为人民币368.8 亿元，同比增长1%，环比下降33%。毛利率为6.3%，同比下降0.6 个百分点，环比增长0.4 个百分点。从业务端看，公司的汽车收入保持较高增长，组装业务大体持平，新型智能产品略微减少。受到高毛利率的金属等零部件收入的下降，公司的毛利率受到影响。但是，得益于费用的控制，比亚迪电子净利润为6.2 亿元，同比增长2%，环比下降48%。根据业绩及2025 和2026 年展望，我们调整比亚迪电子2025 年和2026 年的盈利预测。
业绩会要点：1）公司整体受到美关税影响较小，大客户组装业务约1/3 的体量出货到美国，但这部分业务报关等均由客户负责。其余零部件、小量其他组装受到影响均较小。2）公司有全球产能布局，在越南、马来西亚、泰国等地均有产能。因此，在克制扩张资本开支的情况下，有望满足客户项目的海外布局需求。3）在AI 服务器行业，公司可以灵活适配对于不同GPU 芯片需求的服务器。
估值：我们采用分部加总法对比亚迪电子进行估值。我们分别给予2025 年的国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统12x、13x、12x、15x、21x 和35x 目标市盈率，因而得到40.7 港元的目标价，潜在升幅17%。
投资风险：美关税政策变化影响公司客户需求及利润表现；智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期；国内或者海外新能源车行业增长弱于预期，价格压力较大；AI 服务器等业务增长低于预期；公司新业务投入加大，拖累利润表现；成都工厂运营改善后利润贡献不及预期。