事件：4 月25 日比亚迪电子发布2025Q1 业绩报告。期间公司实现营收368.8 亿元，同比增长1.10%；毛利率6.3%，同比下降0.58 个百分点，环比上升0.43 个百分点；毛利23.25 亿元，同比下降7.35%；归母净利润6.22 亿元，同比增长1.92%。整体来看，公司一季度业绩表现平稳，增速低于我们的预期。
　　报告摘要
　　一季度业务表现同比基本持平我们认为一季度业务表现持平的主要原因系公司消费电子组装业务与去年持平且略微增长，汽车业务因订单量增长有一定增加，智能产品业务略微减少，高端手机需求量减少影响主营业务毛利和毛利率，尤其是消费电子零部件需求的变化影响了需求，中低端手机部分客户表现良好，期间费用有所改善，净利润与去年相当。
　　关税带来的间接影响高于直接影响当下美国对全球征税的最终协定仍未确定，如果分析美国市场，公司直接出口到美国市场的产品占比很小：安卓业务基本在美国之外，汽车业务也不受影响，智能产品九成以上收入与美国市场无关联，仅极少部分AI robot 业务出口美国影响极小，北美大客户的组装出口关税由客户负责，比亚迪电子不涉及美国报关交税。但是关税增加带来的全球供应链成本上升，引发全球经济消费需求下降的担忧。不过这种间接影响是行业普遍面临的，相比同业，比亚迪电子受关税直接影响较小。公司在越南、印度、马来西亚、匈牙利等地有工厂，集团全球布局广泛，能灵活提供低成本整体解决方案应对风险。
　　2025 年增长点在消费电子领域一季度零部件销量不及预期，全年来看组装业务规模继续保持增长，成都工厂效率提升加强零部件盈利能力。汽车电子受益于母公司汽车总量的增长和单车价值的提升，服务器业务有望伴随液冷等高价值产品出货而展露头角。
　　投资建议公司一季度业务表现平稳，由于关税风险市场担忧客户拉货情况，从本次一季报表现来看并未反应。长期来看大客户的供应链调整是缓慢的过程，公司在海外也有产能布局可以平滑风险。我们看好比亚迪电子在消费电子领域的技术领先地位和客户资源优势。我们按照2025/2026 年的20x/16x 市盈率，给出公司41.0 港元的目标价，相较于最近收市价有28.9%的预期涨幅，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI 服务器需求不及预期；智能汽车业务量产进度延迟；汇率波动风险；消费电子行业竞争加剧。