公司公告25 年中报，25H1 收入806.1 亿元同比+2.6%，毛利 55.4 亿元同比+3.1%，归母净利 17.3 亿元同比+14.0%，毛利率6.88%同比+0.03pct，净利率2.15%同比+0.24pct。结合公司近况，我们点评如下：
　　Q2 业绩超市场预期，毛利改善源于业务结构优化，净利双位数增长主因公司财务费用有所缩减。Q2 业绩超市场预期（beat 1-2 亿），单季度收入437.3亿元同比+3.9%环比+18.6%，毛利 32.3 亿元同比+12.1%环比+38.5%，归母净利11.1 亿元同比+22.1%环比+78.1%，毛利率 7.36%同比+0.54pct 环比+1.06pct，净利率 2.53%同比+0.38pct 环比+0.85pct。通过分析公司业务经营情况及利润表，我们认为此次公司业绩超预期源自于两方面：1）公司业务结构改善，汽车电子业务保持高速增长，带动毛利率有一定改善；2）期间费用有所减少，其中研发费用、销售费用、管理费用合计同比基本持平，而财务费用大幅缩减了 1.34 亿元。
　　业务结构：1）消费电子业务：收入609.7 亿元同比-3.7%，业务占比 75.6%，其中零部件137.5 亿元同比-9.8%、组装 472.0 亿元同比-1.8%；结构持续优化，提升运营效率，带动盈利能力改善，海外大客户整机组装业务份额持续提升，收购的结构件业务通过自动化提升盈利能力，安卓业务继续聚焦高端产品，在钛合金手机、折叠机等产品系列保持主力供应商地位；2）新型智能产品业务：收入 72.1 亿元同比 -4.2%，业务占比 8.9%；公司加速布局AI 数据中心、AI 机器人等新赛道，其中AI 服务器大量出货，业务实现跨越式强劲增长，且液冷、电源产品已通过行业头部客户认证；智能物流机器人已大规模应用于本集团内部制造场景；3）新能源汽车业务：收入124.5 亿元同比+60.5%，业务占比15.4%，公司智能座舱产品出货量持续攀升，智能加速辅助和热管理产品的市场份额进一步提升，智能悬架系统开始批量配套主流车型，出货量驱动显著增长，盈利能力已得到提升。
　　展望25/26 年，公司“A 客户+汽车+算力”三驾马车共驱成长，积极关注公司在Al 算力领域中液冷、电源、系统代工等环节的进展。1）消费电子：AI应用加速端侧落地，赋能功能创新驱动消费电子新一轮换机周期。公司A 客户 iPad 且手机玻璃业务份额持续提升，机壳业务持续提质增效，并持续围绕A 客户 Al 手机( 含折叠机)、AI 可穿戴、笔电&Pad、机器人等产品线纵深拓展，望受益 A 客户未来三年AI 化向上周期，规模进一步扩大；安卓继续聚焦中高端产品，钛合金及玻纤材料等结构件升级创新趋势加速，AI 手机以及补贴政策推动新一轮换机周期均有望带来增量，盈利将有增量贡献。2）新能车业务：继续受益于汽车电动化和智能化加速演进，智能座舱、热管理出货量持续增长，智驾系统(低中高算力平台)迎来出货量和产品规格齐升，智能悬架产品进入放量增长阶段单车价值量持续提升，公司新能源汽车业务有望迎来“量+价+份额”齐升的高速增长期，且公司与英伟达(算力相关及智能驾驶领域)、大陆电子、博世等外部客户合作亦持续加深，行业地位有望逐步树立，长线有望依靠母公司成长为国内领先的新型 Tier1 厂商。3）算力相关产品：公司在 AI 数据中心领域的扩展广度和深度可期，AI 服务器以及液冷等算力新品 25 年望放量迎来高速增长，电源产品亦将取得下游客户认证导入，并布局高速通讯新赛道，且公司与英伟达具有多年的合作基础，有望带　　来新的增长动能。4）AI 机器人领域：公司依托其在系统集成领域上丰富的经验，智能驾驶的传感器融合、软件算力等方面的深厚积累，将在AI 机器人的传感器、执行器、控制器等多个核心零部件及系统总成进行全面布局。
　　投资建议：比亚迪电子作为国内具备深厚的材料研究、产品设计、结构件及组装垂直整合能力的精密制造龙头企业，凭借优质的客户资源以及前瞻的业务布局和全球化产能布局，具备较大发展潜力。公司在A 客户“成品+结构件”业务具备潜在份额提升空间，新能源汽车、3D 打印、AI 算力及机器人等产品有望仰赖于研发&制造能力多点开花。我们维持预计公司25-27 年收入分别为1917.9/2090.2/2298.0 亿元，归母净利48.8/60.0/73.2 亿元，当前市值对应现价 44.18 元港币PE 为17.4/14.1/11.6 倍，鉴于公司在A 客户创新周期中的卡位、汽车电子多个新品导入量产、数据中心服务器业务及机器人布局具备增长潜力，我们维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：上游原料价格波动加剧；客户及业务拓展不及预期；下游需求不及预期；资产整合不及预期。