核心观点
　　2025 年上半年公司实现营收806.06 亿元，同比增长2.58%，实现归母净利润17.30 亿元，同比增长13.97%。其中组装业务收入471.95 亿元，同比下降1.79%，零部件收入137.52 亿元，同比下降9.8%，汽车电子收入124.50 亿元，同比增长60.5%，新型智能产品收入72.09 亿元，同比下降4.15%。展望未来，公司将继续巩固其在高端消费电子市场的领先地位，关注大客户下一代折叠屏手机NPI 进展。汽车电子业务，随着智能悬架等新产品加速配套更多车型，出货量与单车价值量有望实现双重提升。此外，公司在积极发力AI 服务器液冷与电源核心组件等业务，未来有望打造新增长曲线。
　　事件
　　2025 年上半年公司实现营收806.06 亿元，同比增长2.58%，实现归母净利润17.30 亿元，同比增长13.97%，略低于彭博一致预期。
　　简评
　　消费电子业务阶段性承压，关注北美大客户下一代折叠屏手机NPI 进展。2025 上半年公司实现消费电子收入609.47 亿元，同比下降3.72%，其中组装业务收入471.95 亿元，同比下降1.79%，零部件收入137.52 亿元，同比下降9.8%。今年iPhone金属中框钛合金换铝对零部件业务的影响已充分计入，明年北美大客户折叠屏手机有望采用钛合金中框方案，捷普有望受益于折叠屏手机中框用量翻倍以及高价值铰链部件增量。
　　汽车电子业务保持高速增长，预计下半年有望维持高景气。
　　上半年公司实现汽车电子收入124.50 亿元，同比增长60.50%，主要受益于母公司出货量高增长以及智能化水平的提升。上半年，公司智能座舱产品出货量持续攀升，智能驾驶辅助和热管理产品的市场份额进一步提升，新品类智能悬架系统开始批量配套主流车型。展望下半年，公司预计智能座舱、热管理、智能驾驶辅助等产品的出货量将保持高增长，智能悬架产品将配套至更多车型。预计未来两三年汽车电子业务出海也会看到相关进展。
　　新型智能产品：液冷注入新增长动力，AI 服务器大量出货。2025 上半年公司新型智能产品收入72.09 亿元，同比下降4.15%，在全球算力升级和AI 需求激增的推动下，公司AI 服务器业务增长强劲，首次在半年内突破10 亿元规模的收入。同时，公司的全系列液冷产品，包括快接头、冷板、分水器等，已在2025 年3 月获得英伟达认证，液冷产品及针对ML72 的电源系统也已准备就绪，预计将在今年三、四季度开始向包括国内和海外的客户批量出货。公司预计2026 年将是液冷产品大规模上量的第一年，并可能迎来爆发式增长。此外，公司也在积极布局光模块产品，目前800G 的产品已具备量产能力。公司同时也是英伟达在高压系统领域的战略合作伙伴，相关前瞻性产品预计在2026 年下半年或2027 年开始量产。
　　盈利预测与估值：预计2025-2026年公司收入分别为1910.63亿元和2184.25亿元，同比增长7.76%和14.32%，归母净利润分别为47.64 亿元和60.52 亿元，同比增长11.69%和27.03%，对应净利率分别为2.49%和2.77%。
　　维持“买入”评级，给予目标价46.39 港元，对应2025 年20 倍PE。
　　风险提示：液冷等相关业务发展低预期；毛利率低预期，净利润低预期；汽车电子业务增速低预期；汽车电子等新业务前期研发投入过大，后期出货量不及预期，市场份额无法持续提升；AI 服务器相关收入增长不及预期；手机市场下行风险，大盘出货量下跌，新品推广不及预期的风险，市场竞争激烈；存货减值拨备的风险；海外政策监管风险，美国政府发起反垄断调查或专利侵权风险，大客户退出风险；海外产品竞争加剧等；汇率波动风险；地缘政治风险导致部分国家业务受损。