2025H2 AI 进展有望驱动价值重估，2026 年起潜在增量丰富、兑现仍需跟踪基于现有业务预期下修、AI 潜在新品丰富，我们将2025-2026 年净利润预测由50/61 亿元下调至46/59 亿元、2027 年预测由71 亿元上调至80 亿元，同比增长8%/29%/35%，当前市值对应2025-2027 年19.7/15.3/11.3 倍PE。2025H2 服务器进展有望驱动价值重估、提供择机交易机会，全年业绩能否超预期或依赖液冷、电源量产进度；2026 年起大客户新品、服务器零部件、机器人进展、汽车电子皆是潜在增量，而业绩兑现需持续跟踪，维持“买入”评级。
　　2025Q2 业绩符合预期，收入、毛利率增长受益汽车业务公司2025Q2 收入551.8 亿元，同比增长4%，或由汽车电子、服务器业务驱动。
　　2025Q2 净利润11.1 亿元，同比增长22%符合我们预期，其中2025Q2 毛利率同比提升0.6pct 至7.4%，分析由于汽车电子业务占比提升、成都工厂经营优化。
　　2026 年大客户新品、服务器零部件、机器人进展、汽车电子皆是潜在增量（1）消费电子：大客户组装收入受益份额增长，结构件2025 年内收入或下滑，重点在工厂提效；2026 年大客户重磅新品贡献增量，成都工厂持续经营优化。（2）汽车业务：2025 全年收入增速预期下修至35%-40%（vs 此前指引50%以上），毛利率仍维持双位数（零部件占比提升，但低端组装业务利润承压）；2026 年受益渗透率及份额提升同步驱动，毛利率端或受益mix 改善、主动降本能力；2027年或向海外出货。（3）服务器：2025H1 组装收入超10 亿元，目标2027-2028 年实现百亿以上收入体量；（i）液冷、电源产品已通过验证，2025 年内有望量产出货（其中液冷已有高确定性客户）、2026 年进一步放量；（ii）光模块＆CPO：800G具备量产能力、年内产能5 万片/月，1.6T EVT 样品已出、有望2026 量产，CPO有望2026H2-2027 量产；（iii）HVDC：有望2026H2-2027 年开始量产。（4）机器人：AMR 部署近2000 台，2025 年内计划部分制造场景试用AI 机器人；二代人型机器人迭代中、灵巧手可实现22 个自由度，处于硬件及算法优化阶段。
　　风险提示：电动车渗透放缓、行业竞争加剧、客户拓展低于预期。