1Q22 业绩符合我们预期
公司 1Q22 实现营收65.55 亿美元，同比-0.83%；核心归母净利润（剔除生物资产价值变动）3.95 亿美元，同比+34.8%。1Q22 利润符合预期。
发展趋势
美国肉制品板块：由于美国疫情影响餐饮需求、劳工短缺问题导致肉制品供应略受限，1Q22 美国肉制品销量同比下滑3.4%。吨利方面，1Q22 美国为美国猪价淡季（猪肉成本不高），但1）公司部分SKU定价为成本加成模式因此公司肉制品曾向上调价，2）美国劳工短缺问题凸显，各猪肉生产商供应紧缺，公司主动向上调整产品结构，3）2H21 以来美国各类蛋白质（牛肉、鸡肉、火鸡肉）价格上升幅度很高，猪肉和深加工猪肉制品需求较旺盛，因此1Q22 美国肉制品吨利848 美元，创下历史新高。展望2022年，若美国疫情有改善，则餐饮需求将复苏，带动公司2022 年美国肉制品销量增长，吨利方面，我们预计2022 年产品结构升级将进一步带动2022年美国肉制品吨利提升。
美国猪肉板块：养殖板块方面，由于1Q22 美国猪价不高，1Q22 美国生猪养殖板块录得亏损。屠宰板块方面，1Q22 美国屠宰板块盈利较好，主因美国各类蛋白质价格较高，猪肉存替代效应，猪肉和生猪价差较大，叠加公司对生鲜肉渠道做了一些渠道优化处理，提升生猪肉的结构，因此1Q22 单季度美国屠宰头均利润为22 美元/头，头均利润较高。合并看，1Q22 美国猪肉板块经营利润5,000 万美元。欧洲业务：1Q22 欧洲业务营业利润-200 万美元，主因欧洲非洲猪瘟爆发以来，猪肉出口不畅，从而拖累欧洲整体猪价，因此养殖板块有亏损情况。肉制品方面，1Q22 欧洲肉制品录得经营利润1,800 万美元，经营利润同比环比下滑，主因俄乌局势恶化导致欧洲能源价格上升影响公司的成本。但展望2022 年，3 月开始欧洲猪价已经开始上涨，且由于前期欧洲猪价下滑、部分养殖户出清、养殖格局向好，叠加公司近期欧洲肉制品开始提价，提价效应有望在2Q22 体现，因此我们预计2022 年欧洲经营利润率会好于1Q22。
盈利预测与估值
我们维持2022/2023 年核心净利润预测14.29/14.46 亿美元不变。当前股价对应2022/2023 年6.2/6.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价6.40港币不变，目标价对应2022/2023 年7.4/7.3 倍P/E，较当前股价有19.0%的上行空间。
风险
中美欧肉价和猪价波动。