预测1H22 盈利同比增长39%
考虑1H22 中国肉制品和美国肉制品业务吨利同比增长，我们预计1H22 公司核心归母利润7.5 亿美元，同比+39%，符合预期。
关注要点
中国业务：肉制品：由于2Q22 中国猪价环比1Q上行，因此2Q肉制品吨利低于1Q，但由于2Q22 肉制品成本仍处于偏低水平，我们预计2Q22 中国肉制品吨利较好。销量方面，2Q疫情风险区域销量有所上升，其他局部有出行限制的区域肉制品销量承压，主因这些区域终端客流量有所下滑且肉制品地推难度加大，我们判断2Q22 肉制品销量基本同比持平。生鲜冻品：
考虑2Q22 进口肉和国产肉销售利润有限，我们预计2Q22 生鲜冻品利润主要由鲜销带动，我们预计2Q22 屠宰头均利润约50-70 元/头。此外，2Q22其他业务板块（禽业等，利润占比较低）利润或存压。展望2H22，我们建议关注2H22 猪价走势、国产冻肉销售情况。
美国业务：肉制品：2Q22 美国猪价环比1Q上升，因此2Q美国肉制品吨利小于1Q，但单2Q22 肉制品吨利仍处于历史高位。猪肉：由于美国生猪价格通常在2Q和3Q较高、1Q和4Q较低，2Q22 生猪价格环比上升幅度高于猪肉价格，因此2Q22 养殖利润环比改善但屠宰利润环比减少，我们预计2Q22 美国猪肉板块录得小幅盈利。展望2H22，我们建议关注美国猪价走势和需求情况。
欧洲业务：由于欧洲猪价环比提升，2Q欧洲养殖业务扭亏为盈。我们判断2Q22 欧洲业务利润环比改善。
此外，Smithfield官网6 月公告显示，公司将在2023 年初关闭一处中上游的产能，并计划减少美国西海岸的中上游（生猪屠宰、生猪养殖）业务，公司计划将缩减的产能转移到中西部、成本较低、效益较好的产能，短期看我们判断2Q22 公司或对此项目计提拨备、影响税前利润，后续此拨备有冲回可能。
盈利预测与估值
我们维持2022/2023 年核心归母利润14.29/14.46 亿美元不变。目前股价对应2022/2023 年P/E分别为6.8/6.7 倍。维持目标价6.40 港币不变，目标价对应2022/2023 年7.4/7.3 倍。目标价对应8.7%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
全球猪价、肉价、新冠疫情对公司中美欧三地猪肉全产业链利润的影响。