投资要点
公司公布2 022H1营运表现：2022上半年，公司肉制品销量达到1612千公吨，同比-0.1%；猪肉销量2,031 千公吨，同比-5.0%。营收133.98 亿美元，同比+0.5%；经营利润12.11 亿美元，同比+31.6%；生物公允价值调整前，归母净利润7.01亿美元，同比+30.1%；生物公允价值调整后，归母净利润7.59 亿美元，同比+16.4%。
我们点评如下：
2022H1 营收增速下滑：上半年营收133.98 亿美元，同比+0.5%。其中，肉制品销量同比-0.1%，猪肉销量同比-5.0%。从肉制品业务看，由于自然增长及新增并购项目，欧洲地区销量同比+18.9%；美国地区由于零售与工业渠道销量下降，餐饮渠道销量增加，销量同比-1.7%；中国地区由于消费市场放缓及大众产品竞争激烈，销量同比-1.8%。从猪肉业务看，中国地区由于商品猪供应扩大，销量同比+31.2%；美国及墨西哥地区由于商品猪供应收紧，销量同比-4.5%；欧洲地区由于非洲猪瘟影响商品猪供应，以及据市场环境调整生产量，销量同比-17.9%。
2022H1 盈利能力上升：上半年经营利润12.11 亿美元，同比+31.6%； H1归母净利润7.01 亿美元，同比+30.1%；生物公允价值调整后，归母净利润7.59 亿美元，同比+16.4%。由于中国主要原材料成本下降、美国销售增长强劲及制造效率提升，公司盈利能力有所上升。
我们的观点：公司拥有垂直一体化的产业链，且业务分布广泛，并形成了以多品牌肉制品为主的产品矩阵。2022 年，公司将持续改善产品结构、妥善控制成本及开支、持续提升营运效率，以应对通胀对利润的压力。公司将继续坚持以肉制品为核心的多元化业务发展模式，增加市场投入，推广蛋白多元发展策略，提高智能化、自动化及信息化程度，改善生产效率和成本效益，调整产品组合以最大程度提升附加值，促进持续扩大销售。
2022 年8 月16 日收盘价对应Wind 一致预期的PE 估值为6.17 倍。
风险提示：全球疫情等不确定性；终端动销不及预期；费用开支超预期