1H22 业绩符合我们预期
　　公司1H22 实现营业收入133.98 亿美元，同比+0.5%；核心归母净利润（剔除生物资产价值变动）7.01 亿美元，同比+30.1%。对应2Q22 收入68.43 亿美元，同比+1.8%；核心归母净利润（剔除生物资产价值变动）3.06 亿美元，同比+24.4%。2Q22 利润符合预期。
　　发展趋势
　　美国肉制品：2Q22 美国肉制品录得2.37 亿美元经营利润，我们测算2Q22美国肉制品单吨经营利润为742 美元，环比1Q22 和4Q21 有所降低（2Q22 美国猪价环比1Q上升，因此2Q美国肉制品吨利小于1Q），但高于历史上单季度肉制品吨利水平。展望2H22，根据公司业绩发布会所述，目前美国餐饮需求已经恢复到疫情前8-9 成水平，同时劳工短缺的影响也恢复到了正常水平，我们看好2H22 美国肉制品经营。但同时我们提示公司1H22 肉制品吨利较高，考虑2H猪价或环比上升等因素，我们判断2H22美国肉制品吨利环比存压力。中长期看，公司希望透过产品结构升级等举措来推动肉制品吨利超过600 美元。
　　美国猪肉：由于美国生猪价格通常在2Q和3Q较高、1Q和4Q较低，2Q22生猪价格环比上升幅度高于猪肉价格，因此2Q22 养殖利润环比改善（我们测算2Q22 美国养殖头均利润为每头13 美元以上）但屠宰利润环比减少（2Q22 整体屠宰略微亏损），整体看2Q22 美国猪肉板块录得5,200 万美元经营利润。展望2H22，我们建议关注美国猪价走势和需求情况。
　　欧洲业务：由于欧洲猪价环比提升，2Q欧洲养殖业务扭亏为盈，因此2Q22 欧洲整体猪肉板块扭亏为盈，欧洲2Q22 肉制品和猪肉板块业务整体录得5,700 万美元利润。
　　盈利预测与估值
　　考虑美国肉制品吨利高于预期，中国屠宰利润低于预期，我们整体上调2022/2023 年核心净利润预测3.4%/2.1%到14.77/14.76 亿美元。当前股价对应2022/2023 年6.0 倍/6.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测和估值中枢下移，维持目标价6.40 港币不变，目标价对应7.1/7.2 倍2022/2023 年P/E，较当前股价有17.9%的上行空间。
　　风险
　　全球猪价、肉价、新冠疫情对公司中美欧三地猪肉全产业链利润的影响。