投资要点
2022 年营收增速下滑：2022 年营收281.4 亿美元，同比+3.1%，营收增速同比-3.6pcts。其中，肉制品销量同比+0.7%，猪肉销量同比-7.9%。从肉制品业务看，由于内部增长及新增并购项目，欧洲地区销量同比+10.6%；美国地区由于零售渠道销量因劳动力和供应链环节挑战而下降，餐饮渠道销量增加，销量同比-0.8%；中国地区销量同比+0.1%。从猪肉业务看，中国地区生猪供应扩大但消费需求基本保持稳定，销量同比+1.7%；美国及墨西哥地区由于商品猪供应收紧及劳动力限制，销量同比-2.7%；欧洲地区由于非洲猪瘟影响，以及据市场环境调整生产量，销量同比-14.9%。
2022 年盈利能力上升：2022 全年经营利润20.93 亿美元，同比+6.5%。生物公允价值调整前，归母净利润14.01 亿美元，同比+34.3%；归母净利率4.98%，同比+1.16pcts。生物公允价值调整后，归母净利润13.7 亿美元，同比+28.3%；生物公允价值调整后，归母净利率4.87%，同比+0.95pct。从肉制品业务看，由于中国主要原材料成本下降、美国收入增加及生产效率提升；从猪肉业务看，受惠于美国的产品组合以及墨西哥的内部增长。肉制品及猪肉两个分部表现均优于2021 年，公司盈利能力有所上升。
我们的观点：公司拥有垂直一体化的产业链，业务遍及中美欧地域，以品牌肉制品为核心业务。未来，公司将继续推动产品组合转型、管理价格并控制成本、扩大销售网络。公司将增加对自动化及信息化生产的投资，以提高营运效率，利用自身全球部署的优势更好地调配资源，创造协同效应，并进一步优化产业价值链，朝肉类多元化发展。2023 年3 月29 日收盘价对应Wind一致预期的2023 年PE 估值为4.91 倍。
风险提示：全球疫情等不确定性；终端动销不及预期；费用开支超预期。