业绩回顾
　　1Q23 业绩低于我们预期
　　公司1Q23 实现营业收入67.43 亿美元，同比+2.9%；核心归母净利润（剔除生物资产价值变动）1.74 亿美元，同比-55.9%。1Q23 利润低于我们预期，主因1Q23 美国猪肉业务亏损幅度高于我们预期。
　　发展趋势
　　美国肉制品：1Q23 美国肉制品录得3.01 亿美元经营利润，我们测算1Q23美国肉制品单吨经营利润为900 美元，创下历史新高，我们认为1Q23 美国肉制品吨利较高主因1Q23 产品价格较高+1Q23 猪肉价格较低。展望2023 年，公司希望透过产品结构升级等举措来推动肉制品吨利超过700 美元。
　　美国猪肉：1Q23 美国猪肉板块录得2.18 亿美元经营亏损；我们测算1Q23美国猪肉板块亏损主要来自于美国养殖板块亏损，而美国1Q23 屠宰行业录得盈利。我们测算1Q23 美国养殖板块头均亏损约58 美元，我们判断养殖亏损主因1Q23 饲料价格较高，而1Q23 美国生猪价格较低。展望2023年，我们预计全年美国养殖板块或仍保持亏损，而2Q-4Q23 屠宰板块盈利或将增加。整体看，我们判断2023 年美国猪肉板块全年或盈亏平衡。由于美国猪肉供给过剩，公司表示今年会将美国生猪出栏量降低到1400-1500万头。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2023/2024 年核心净利润预测14.18/14.42 亿美元。当前股价对应2022/2023 年5.2 倍/5.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价5.5 港币不变，目标价对应6.4/6.3 倍2023/2024 年P/E，较当前股价有24%的上行空间。
　　风险
　　全球猪价、肉价、新冠疫情对公司中美欧三地猪肉全产业链利润的影响。