预测1H23 核心归母净利润同比下滑58.4%
　　考虑到1H23 美国中上游业务亏损较多，我们预测1H23 公司核心归母利润2.9 亿美元，同比-58.4%，低于市场预期。
　　关注要点
　　中国业务：生鲜冻品：由于国内猪肉消费需求疲软，肉猪价差较低，此外，2Q23 不存在冻肉销售机会，我们预计2Q23 中国生鲜冻品头均录得微幅盈利。由于生猪供应量充足，我们预计2Q23 屠宰量同比提升较为明显。肉制品：由于公司1Q23 使用较多冻肉库存，2Q23 冻肉在原材料中的占比环比下滑，我们预计2Q23 吨利环比1Q23 有所下滑，销量方面，我们预计2Q23 销量有小幅同比上升。展望2H23，公司表示2Q23 公司进行了国产冻肉储备，我们认为或于2H23 释放盈利。
　　美国业务：肉制品：2Q23 美国猪价环比1Q上升，因此2Q23 美国肉制品吨利低于1Q，但单2Q23 肉制品吨利仍处于历史高位。屠宰：由于美国生猪价格通常在2Q和3Q较高、1Q和4Q较低，每年美国屠宰盈利在2-3Q都会呈季节性较低的态势，我们预计2Q23 美国屠宰板块录得小幅亏损。养殖：由于2Q23 出栏的生猪对应的头均饲料成本较高，且美国2Q23 猪价相对低迷，我们预计2Q23 生猪养殖板块延续1Q23 的高幅亏损。展望2H23，考虑：1）6 月底以来，美国玉米价格有所环比下滑，2）3Q23 以来美国猪肉价格和生猪价格有环比回升趋势，我们认为2H23 美国中上游业务（屠宰、养殖）亏损幅度有望小于1H23。中长期看，公司已在规划减少养殖自主供应比例，且公司表示美国生猪养殖行业已在进行供给侧出清，供给侧出清或有望使得美国猪肉价格长期回升到正常水平，中长期看有望提振美国猪肉企业的中上游盈利能力。欧洲业务：由于2023 年欧洲猪价持续上涨，我们判断2Q23 欧洲养殖板块录得较理想的盈利水平。我们整体判断2Q23 欧洲业务利润向好。
　　盈利预测与估值
　　考虑美国中上游利润水平或不及预期，我们下调2023/2024 年核心归母净利润36%/5%至9.04/13.7 亿美元。目前股价对应2023/2024 年P/E分别为7.6/5 倍。综合考虑盈利预测下调、公司估值中枢已经在低位，我们下调目标价13%至4.8 港币，对应2023/2024 年8.8/5.8 倍，对应15%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　全球猪价、肉价、新冠疫情对公司中美欧三地猪肉全产业链利润的影响。