2Q23 利润符合我们预期
　　公司1H23 实现营业收入131.16 亿美元，同比-2.1%；核心归母净利润（剔除生物资产价值变动） 3.83 亿美元，同比-45.4%。对应2Q23 收入63.73 亿美元，同比-6.9%：核心归母净利润（剔除生物资产价值变动） 2.09 亿美元，同比-31.7%。2Q23 利润符合我们预期。
　　中国业务情况略好于预期：2Q23 肉制品收入同比+1.9%、销量同比增长1.7%，销量增长比较稳健，吨利环比1Q 因成本结构中冻品比例较低有所回落。2Q23 生鲜冻品业务营业利润约1.45 亿元，头均利润为36.95 元偏低。
　　美国肉制品业务：2Q23 美国肉制品录得2.77 亿美元经营利润，我们测算2Q23 美国肉制品单吨经营利润约928.8 美元，环比1Q 继续提高，创下历史新高。
　　美国猪肉业务：2Q23 美国猪肉板块录得-2.77 亿美元经营亏损；我们预计2Q23 美国猪肉板块亏损主要是由于美国养殖业务亏损。我们测算2Q23 美国养殖板块头均亏损约61 美元，与养殖成本高（主因粮食价格上涨导致生猪养殖成本比疫情前高约30%）、生猪价格仍在低位有关。
　　发展趋势
　　展望2H23：1）中国业务：公司预计2H23 猪价环比上涨，上半年公司增加了冻肉储备、我们预计2H23 肉制品吨利有望稳中略提，我们预计2H23整体生鲜冻品的头均利润将环比2Q23 改善。2）美国肉制品：据公司业绩发布会所述，目前美国通胀对消费需求具有影响、并且市场竞争也有所加剧，公司预计肉制品吨利润2H23 环比1H23 会有所下降，但全年平均吨利润仍有望保持在700 美元以上。3）美国猪肉业务：3Q23 季节性影响猪价改善、同时粮食价格环比回落下，我们预计养殖业务盈利有望明显改善，4Q23 养殖成本有望继续下降、但生猪价格相对会低于3Q，综合来看2H23养殖业务的盈利情况为改善趋势。公司目前在淘汰效率低的农场，公司预计今年生猪养殖出栏规模会低于1600 万头，明年将继续下降。
　　盈利预测与估值
　　我们维持 2023/2024 年核心净利润预测9.04/13.7 亿美元。当前股价对应2023/2024 年7.2/4.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价4.8 港币不变，目标价对应 8.8/5.8 倍2023/2024 年P/E，较当前股价有21.8%的上行空间。
　　风险
　　全球猪价、肉价、新冠疫情对公司中美欧三地猪肉全产业链利润的影响。