投资要点
　　2023H1 营收下滑主要受美国地区影响：2023 年上半年公司营收131.2 亿美元，同比-2.1%，营收增速同比-2.6pcts。其中，肉制品销量同比-0.9%，肉制品分部收入同比-5.9%；猪肉销量同比-0.2%，猪肉分部收入同比+0.5%。2023 年上半年营收下降主要由于美国肉制品收入减少。在中国地区，肉制品业务收入同比-3.4%，生猪供应扩大带动猪肉业务收入同比+4.5%；在美国地区，公司施行降价策略未改变消费者需求疲软趋势，肉制品业务收入同比-10.9%，此外，公司因成本管控关闭了于美国加利福尼亚州的加工设施，美国及墨西哥地区猪肉销量同比-2.6%，猪肉业务收入同比-5.0%；在欧洲地区，收购罗马尼亚肉制品生产商Goodies 对销量产生积极影响，同时公司为应对成本上涨压力实行提价，欧洲地区肉制品业务营收同比+21.1%，猪肉提价影响超过非洲猪瘟对销量的负向影响，欧洲地区猪肉业务收入同比+22.4%。
　　美国及墨西哥地区猪肉分部亏损降低2023H1 公司整体盈利水平：2023 年上半年公司经营利润为6.39 亿美元，同比-47.2%。生物公允价值调整前，归母净利润3.83 亿美元，同比-45.4%，归母净利率2.92%，同比-2.31pcts。生物公允价值调整后，归母净利润为4.2 亿美元，同比-44.7%，归母净利率3.2%，同比-2.46pcts。2023H1 经营利润下降主要由于美国及墨西哥地区猪肉分部亏损。在中国地区，由于人民币贬值及原材料成本增加，2023H1 中国地区肉制品业务经营利润同比-8.7%，受惠于产品结构调整及销售网络扩大，猪肉业务经营利润+16.7%；在美国及墨西哥地区，因上半年美国生猪养殖成本高昂且需求疲软，猪肉业务亏损4.95 亿美元；在欧洲地区，由于原材料及其他生产成本持续高昂，2023H1 欧洲地区经营利润同比-19.6%，生猪价格显著上涨弥补了高昂的原材料及生产成本，猪肉业务经营利润扭亏为赢。
　　我们的观点：公司拥有垂直一体化的产业链，业务遍及中美欧地域，以品牌肉制品为核心业务。未来，公司将持续推出新产品及发展新渠道来促进产品结构转型。公司将增加对自动化及信息化生产的投资，以提高营运效率，利用自身全球部署的优势更好地调配资源，创造协同效应，并进一步优化产业价值链，朝肉类多元化发展。2023 年8 月16 日收盘价对应Wind 一致预期的2023 年PE 估值为5.33 倍。
　　风险提示：非洲猪瘟等不确定性；终端动销不及预期；费用开支超预期。