本报告导读：
业绩符合预期，中期分红超预期，布局啤酒高端化新阶段，白酒大单品摘要表现亮眼，未来计划补齐结构短板。
投资要点：
投资建议：业 绩符合预期，中期分红超预期，基于对消费环境影响的考虑，下调2024、25 年净利润至56.7 亿元、61 亿元，给予2026年盈利预测64.9 亿元，目前股价对应2024 年PE 13X，维持“增持”评级。
业绩符合预期，中期分红超预期：公司24H1 实现营业额237.44 亿元、同比-0.53%，息税前利润63.65 亿元、同比+1.92%，归母净利47.05 亿元、同比+1.20%，整体符合预期。1H24 每股股息0.373 元，派息总额12.10 亿元，同比+30%，派息率同比+6pct 至26%。业绩符合预期，中期分红超预期。
啤酒2024 年销量或低单下滑，利润率再创新高：1H24 实现啤酒销量635 万千升，同比-3.39%，其中次高端及以上同比增长单位数，高档及以上同比+10%以上，喜力、老雪、红爵销量同比+20%以上。
预计2024 年全年销量低单位数下滑。据我们测算，1H24 啤酒平均销售价格同比增长2.0%至3554 元/千升。1H24 啤酒业务吨成本上涨+0.9%，而毛利率同比改善+0.6pct 至45.8%，息税前利润率同比+1.1pct 至28.2%，创历史新高。公司对全年利润增长保持信心。
白酒摘要表现亮眼，未来计划补齐结构短板：24H1 白酒业务实现营业额11.78 亿元，同比+20.6%，息税前利润4800 万元，同比-32.39%，毛利率同比+2.1pct 至67.6%。摘要销量同比增长超50%，占白酒业务收入约70%。据交流，公司下一步规划补齐金沙产品，做好贵州河南等酱酒重点市场，发展宴请渠道，拓展非宴请渠道。
风险提示：消费习惯变化，跨品类竞争加剧。