事件：公司发布2024 年年报，全年取得营业收入386.35 亿元，同比-0.8%；实现归母净利润47.39 亿元，同比-8.0%；其中2024 年下半年取得营业收入148.91 亿元，同比-1.1%；实现归母净利润0.34 亿，同比-93.3%。
　　啤酒：喜力表现亮眼，高端化效果显著。2024 年公司啤酒业务取得营业收入364.86 亿元，同比-1.0%，销量/吨价同比分别-2.5%/+1.5%；其中2024 年下半年啤酒业务取得营业收入139.20 亿元，同比-0.4%，销量/吨价同比分别-1.2%/+0.9%，公司啤酒销量和营业额表现均优于部分同业，其中高档及以上产品销量增长多于+9%，其中喜力销量增长接近+20%，老雪、红爵销量增长基本实现约+100%，中档及以上产品销量占比首次全年超过50%，公司高端产品持续发力，带动销售单价提升。
　　白酒：摘要突出重围，新兴渠道表现突出。2024 年公司白酒业务取得营业收入21.49 亿元，同比+4.0%，其中2024 年下半年白酒业务取得营业收入9.71 亿元，同比-10.9%。公司坚持大单品矩阵战略（做成1 支全国性高端白酒头部品牌，1 支全国中档及以下品牌，N 支有价值的区域品牌），2024 年高端大单品摘要销量同比+35%，贡献白酒业务营收超70%。新兴渠道拓展方面，2024 年公司线上和连锁业务营收同比均达双位数或以上增速。
　　成本红利持续兑现，利润率稳步提升。2024 年公司实现毛利率42.6%，同比+1.3pct；实现EBITDA 86.94 亿，同比+3%，实现EBITDA Margin22.5%，同比+0.8pct。其中啤酒和白酒毛利率分别41.1%/68.5%，同比+0.9/+5.5pct，啤酒和白酒业务EBITDA 分别为78.81/8.47 亿，同比分别+2.4%/+7.9% ； EBITDA Margin 分别21.6%/39.4% ， 同比+0.7/+1.4pct，利润率的稳步提升主要得益于原材料成本的下降和数据赋能业务带来的降本增效。
　　投资建议：坚持高端化战略，落实“三精”管理策略。2025 年作为“3+3+3 战略”的收官之年，公司将继续坚持高端化和高质量发展，深化啤白双赋能，全面推行精简组织、精细业务、精益成本的“三精”管理策略。短期而言，在低基数下，餐饮需求提振，公司有望迎来恢复性增长，成本红利有望延续；中长期而言，在高端化战略引领下，公司产品结构不断升级，有望重回价增赛道。基于此，我们预计2025-2027 年归母净利润分别同比+10.6%/+11.1%/+12.7%至52.4/58.3/65.7 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。