本报告导读：
　　业绩符合预期，1-2 月运营数据超预期，公司强调进入“三精”时代、提质增效，利润率有望持续改善，目前股价对应 2025年 PE 16X。
　　投资要点：
　　投资建议：业绩符合预期，1-2 月运营数据超预期。给予2025/2026/2027 年净利润至51.9/54.8/58.1 亿元，目前股价对应2025年PE 16X，维持“增持”评级。
　　业绩符合预期，分红有望提升。公司2024 年实现营业额386.35 亿元、同比-0.76%，归母净利润47.39 亿元、同比-8.03%，EBIT 同比+2.9%，收入、利润均符合预期。2024 年每股股息0.387 元，派息率达52.1%，我们预计2025-27 年派息率有望提升。
　　1-2 月运营表现超预期，“三精”时代利润率或持续改善。业绩说明会上，公司上调2025 年销量目标至低单位数增长。并公布1-2 月运营数据表现：销量、收入单位数增长，利润增长大于收入增长，超预期表现。管理层对2025 年同比改善以及业绩表现更有信心。2025年公司计划2025 年坚定落实“三精”（费用精益、组织精简，运营精细）的成本管理策略，并强调未来将进入“三精”时代，我们预计控费提效将是公司“十四五”期间的主线，利润率有望持续改善。
　　坚定啤酒高端化多元化，白酒摘要表现亮眼。2024 年实现啤酒销量1087.4 万千升，同比-2.5%，吨价同比+1.5%至3355 元/千升，毛利率改善0.9pct 至41.1%，EBITDA 利润率同比+0.7pct 至21.6%。2024年结构升级延续，高端（10 元）及以上同比+9%，喜力在23 年高基数的情况下仍+20%，公司强调将坚持高端化、多元化产品策略，给予喜力100 万千升的短期目标以及第二个五年（2024 年为第一年）翻倍目标。2024 年白酒业务实现营业额21.49 亿元，同比+4%，扣除下半年政府补助的特别收入后EBITDA 同比+8%至8.47 亿元。白酒业务大单品摘要销量同比增长35%，占白酒业务收入超70%。
　　风险提示：成本波动，消费环境恶化。