2024 年稳定收官： 24FY 公司在行业调整周期中展现出较强经营韧性，全年实现综合营业额386.4 亿元,同比-0.8%，股东应占溢利47.4 亿元,同比-8.0%,剔除政府补助及资产处置等特别损益项后，经调整EBITDA 达63.4 亿元,同比+2.9%，盈利能力持续改善。值得关注的是，经营活动现金流净额同比大增67%至69.3 亿元，现金流指标创五年新高，印证公司运营效率提升及盈利质量优化。
　　啤酒结构升级穿越周期，龙头地位持续夯实：在行业整体销量承压背景下,公司啤酒业务量价双维度保持一定经营韧性：1）销量端全年实现108.7 亿升，同比-2.5%，降幅显著优于主要竞品；2）结构升级成效突出，高档及以上产品销量增长超9%，喜力品牌在高基数下仍实现近20%增长，老雪、红爵等战略单品销量翻倍，带动中高档及以上产品销量占比历史性突破50%。ASP 同比提升1.5%至3,355 元/千升，叠加原材料成本管控得当，推动啤酒业务毛利率同比+0.9pct 至41.1%。2025 年公司重点发力：1）喜力渠道加速下沉，把握餐饮场景复苏机遇，2）海外市场以港澳为支点，辐射东南亚高潜力市场。年初至今，啤酒销量在去年高基数的情况下保持单位数稳健增长，其中喜力实现双位数高增，后续月份低基数叠加国家政策提振经济驱动，未来存在显著改善机会。
　　白酒调整期稳扎稳打，蓄力长期发展势能：24FY 金沙酒业在行业深度调整期实现逆势增长，全年营业额21.5 亿元,同比+4.0%，毛利率大幅+5.9pct 至68.8%。
　　核心大单品摘要系列表现亮眼，销量增长35%贡献超70%营收，通过产品升级（酒体迭代）、渠道优化（啤白协同600+客户）及价格管控，当前库存5 个月良性水平。公司坚定推进"大单品矩阵+基地市场深耕"战略，2025 年计划继续推进摘要全国化，培育黑金系列打造新增长极，并通过产品创新及场景突破，持续巩固酱酒赛道竞争地位。
　　精益管理成效显著，股息回报彰显信心:受益产品结构优化及成本费用管控，综合毛利率同比提升1.2pct 至42.6%，经调整EBITDA 率提升0.8pct 至22.5%。
　　2025 年将坚定推进高端化，管理层锚定"三精策略"（组织精简/成本精益/运营精细），进一步提升管理效率和竞争力，预计未来整体费用将得到有效控制，利润有望实现较快增长。2024 年派息率提升至52%，每股0.76 元，考虑到现金流创造能力强劲及资本开支下行周期，预计未来三年派息率有望向60%+迈进。
　　目标价34.19 港元，买入评级:伴随宏观经济回暖及消费信心修复，公司作为高端化领军企业有望率先受益，预计2025-2027 年盈利预测为53.7/57.7/61.7 亿元人民币，给予目标价34.19 港元，相当于2025 财年盈利预测的19 倍PE，距当前20.0%涨幅空间，维持买入评级。
　　重要风险: 1)啤酒高端化不及预期；2)白酒业务不及预期；3）行业竞争加剧；4）经济修复不及预期；5）食品安全。