高端化战略和“三精”主义卓有成效
　　公司2025 上半年实现营收239.42 亿元，同比增长0.8%；EBIT 为76.91 亿，同比增长20.8%；归母净利润为57.89 亿元，同比增长23.0%。公司上半年有搬迁补偿协议确认的8.27 亿收益及一次性固定资产减值及员工补偿安置费用2.41 亿，若剔除特别项目，EBIT 为71.05 亿元，同比增长11.3%。
　　啤酒业务坚持高端化战略，成本红利显现
　　2025 上半年啤酒业务收入231.61 亿元，同比增长2.6%；啤酒销量实现648.7万吨，同比上升2.2%。公司高端化战略持续推进，平均销售价格同比上升0.4%至3570 元/吨，主要受高端产品增长带动，公司普高档及以上啤酒销量同比增长10%（喜力销量+20%，老雪销量+70%、红爵销量+100%）；毛利率受益于产品结构优化及成本红利，同比上升2.5 个百分点至48.3%。
　　啤白双赋能，积极调整策略
　　2025 上半年白酒业务收入7.81 亿元，同比下滑33.70%，其中高端大单品「摘要」销量贡献白酒业务营业额接近八成。白酒业务EBITDA 同比下滑47.1%至2.18 亿元。面对白酒行业深度调整，公司坚持啤白双赋能战略，积极调整策略，推动价格重塑和更大力度费用管控，集中发展「摘要」、「金沙」和光瓶酒产品，积极增加中档和光瓶酒产品覆盖和销售。
　　给予“买入”评级，目标价35.0 港元/股
　　公司坚守高端化和 “三精” 战略，叠加成本红利，盈利能力有望持续改善。
　　考虑上半年公司利润包含一次性的深圳总部基地贡献，以及白酒业务尚处于调整阶段，我们小幅调整盈利预测，预期25-27 年公司实现归母净利润56.46/57.02/62.14 亿元，给予35.0 港元/股目标价，对应2025 年18.4 倍PE，较现价有23.8%的涨幅空间，给予“买入”评级
　　【风险提示】
　　1. 原材料成本上涨超出预期；
　　2. 市场竞争超出预期；
　　3. 消费恢复不及预期；
　　4. 白酒业务发展不达预期或出现商誉减值。