事件：公司发布公告，25H1 实现营收239.4 亿元，同比+0.8%；实现归母净利润57.9 亿元，同比+23.0%。同时，公司宣布每股派息0.46 元。
　　啤酒量价齐升，白酒业务承压。啤酒业务，25H1 啤酒收入同比+2.6%，对应占比同比+1.7pct 至96.7%；拆分量价来看，25H1 销量同比+2.2%，表现优于啤酒行业，吨价同比+0.4%，主要受高端化发展带来的单价提高影响，对应普高档及以上啤酒销量同比增长超过10%。白酒业务，25H1 收入同比-33.7%，对应占比同比-1.7pct 至3.2%，大单品“ 摘要”贡献白酒业务营业额的接近80%。分区域来看，东区/中区/南区啤酒收入分别同比+3.1%/+2.1%/+2.0%，核心市场东部地区表现仍然好于公司整体，主要受益于公司持续推动在东部地区影响力。
　　高端化及成本红利推动毛利率、净利率同步上升。25H1 归母净利率为24.2%， 同比+4.4pcts， 主要由毛利率上升推动。具体拆分来看， 毛利率为48.9%，同比+2.0pct，主要得益于高端化发展带动平均售价上升、原材料采购成本下降。销售及分销费用率15.6%，同比-2.0pct，受益于公司“精简、精益、精细”策略落地；行政及其他费用率7.6%，同比+1.3pct，主因优化产能带来的一次性支出。
　　关注现饮需求修复节奏，成本端红利有望延续。短期来看，收入端，前期政策对现饮渠道的冲击幅度将逐渐减弱，相关需求有望逐步触底回暖，重点关注修复节奏；成本端，7 月玻璃与进口大麦价格保持下跌趋势，预计成本红利有望延续。长期来看，我们持续看好公司逻辑： 1） 啤酒竞争格局稳固且主要酒厂均重视利润率，叠加公司高端化趋势延续，盈利能力有望提升；2） 积极拓展品类，公司前期重点布局白酒业务，虽然短期面临周期性调整的压力，但长期来看白酒商业模式仍然优秀、待行业周期上行后公司品牌价值有望释放。
　　投资建议： 预计2025~2027 年收入分别为393/402/412 亿元， 分别同比+2%/2%/2%，归母净利润分别为58/59/63 亿元，分别同比+23%/2%/6%，PE分别为15/14/13X。考虑到公司目前估值处于历史较低水平，维持“推荐”评级。
　　风险提示：餐饮需求恢复不及预期的风险，盈利能力改善不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。