本报告导读：
　　业绩表现优异，啤酒业务利润率创新高，白酒业务积极调整中。上调盈利预测，目前股价对应 2025年 15X，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　投资建议：业绩表现优异，上调 2025/2026/2027 年净利润至57.3/57.8/61.8 亿元，原值51.9/54.8/58.1 元，目前股价对应2025 年PE 15X，维持“增持”评级。
　　业绩表现优异，分红提升。华润啤酒公司发布2025H1 中期业绩，公司公告2025H1 营业收入239.4 亿元，同比+0.8%；净利润57.9 亿元，同比+23.0%；收入符合预期，利润优异表现，主因费率集约以及一次性搬迁补贴好于预期。公司公告中期股息每股人民币0.464元，同比增长24.4%。
　　啤酒利润率创新高，量价齐升优于行业。公司公告2025H1 啤酒业务实现营业收入231.6 亿元，同比+2.6%；EBITDA 同比+13.6%。公司2025H1 啤酒业务销量649 万千升，同比增幅13.9 万千升，同比+2.2%。据我们测算，2025H1 啤酒吨价3570 元/千升，同比+0.4%；吨成本1846 元/千升，同比-4.2%，毛利率同比+2.50pct 至48.3%；据测算，EBITDA margin 较同期+3.4pct 至35.1%。
　　白酒业务显著下滑，积极调整转型中。公司公告2025H1 白酒业务营业收入7.8 亿元，下滑33.7%，EBIDTA 实现2.2 亿元，下滑47.2%，EBITDA margin 下降-7.2pct 至27.9%，我们预计2H25 维持下滑幅度，未来或有望加大布局大众消费档产品布局以及啤+白模式赋能力度。
　　风险提示：成本波动，宏观政策变化。